宽远资产：打破常规 从最底层逻辑去思考事物的本质

宽远资产的名字出自左宗棠名言：“发上等愿，结中等缘，享下等福;择高处立，寻平处住，向宽处行”。公司如名，这是一家高瞻远瞩，又脚踏实地的私募机构。

宽远资产是一家业内口碑很好，对外低调到尘土里的私募机构，主创团队来自兴业证券。宽远资产副总经理、研究总监梁力的从业生涯始于兴业自营。2010年下半年毕业季，梁力到兴业，从研究员做起，2011年转到兴业资管，2012年当上专户基金经理，在兴业创下从研究员到基金经理的最快记录，2014年跟随徐京德转战私募创办宽远资产。长达7年的磨合历练，公司对外形成了高度一致的投研风格。

“我们认为的价值投资，核心是买入的公司的价格低于它的真实价值。”梁力如此说到。

这句话拆解成具体的选股逻辑就是：低估值、高成长，市值低于重置价值，业绩超预期，被市场错杀，主业鲜明、核心竞争力强。

这个具有财务分析背景的投资团队，在看待上市公司的投资价值时，有自己的度衡。“同样看财报，我们会站在上市公司角度，来理解编制数据背后的逻辑，会有不一样的信息解读。”

宽远资产很重视上市公司调研，梁力每个月出差四五次，也不以为多。工作之余，梁力爱看历史类的书和人物传记，喜欢唐德刚。投资上深受巴菲特和芒格影响、Elon Musk也是偶像之一，他们共同的特点是能打破常规，从最底层逻辑去思考事物的本质。

梁力认为，财富的意义在于使人得以自由，包括消费的自由、选择职业的自由、行己所愿的自由，财务自由才能带来真正的人格独立。小时候父亲教育他，做人要对家人有益处，对朋友有帮助，还要对社会有贡献。

走访过许多优秀投资管理人，笔者一直这样认为：除了纸面可见的量化数据，私募的核心团队、投研文化，管理人的投研经验、专业素养、性格品性、财富价值观等等，才是寻找值得托付的投资管理人不可或缺的要素。

梁力认为所有理性的投资都应该是价值投资。核心是买入公司的价格低于它的真实价值。在中国，纯粹理想主义式的投资，需要有一个很成熟的投资人群体，这是很困难的。无论你的理念多么正确，大部分人看到净值跌30%还是会吓坏。所以我们可能要关注投资人的感受，我们要尽可能减少回撤，让投资人有坚持下去的信心，所以在坚持长期价值投资的同时，我们也需要关注一些短期因素，比如短期的安全边际和潜在涨幅。

宽远资产重仓的公司，会关注5年甚至10年的时间，这套研究方式其实是能看得比较深的，比如财务报表的分析，当业绩出现比较大的波动时，其他人不一定能找到关键点在哪，看不到其实它藏在报表某个地方。“其实看报表，需要站在企业者的角度看，才能够看得很清楚。就跟医生看体检报告是一样的，它很多比率可能是正常的，但你从运营者的角度看，一眼就能看到它哪里有问题。我认为财务数据其实能够体现一个公司70%-80%以上的信息，当然有些东西还要补充，但就像教练挑选优秀的明星运动员，要看他的记录，而公司的记录就是历史财务报表。”

几乎无亏损、高回报的秘密

宽远资产的主创团队大多来自兴业证券，他们有着一个共同的投资理念——价值投资。他们认为，有理性的投资都应该是价值投资，核心是买入公司的价格低于它的真实价值。

宽远资产执行董事徐京德，曾公开分享自己的两点投资心得，一是坚持价值投资和长期投资，很少去追逐市场的短期热点;二是买卖任何一个股票都非常谨慎，一旦决定重点投资，一般就长期持有。

在这种理念影响下，2015年牛市最后一段，宽远资产主动减仓，并保持了相对低的仓位，同时把持仓调整到当时非热点，但是绝对估值依然较为安全的行业和公司上。

在2015年市场在疯狂炒作中小创的时候，宽远并没有迎合市场，而是一直持有那些具备核心竞争优势、产业结构良好、业绩持续增长的优秀公司，比如白酒、白电、安防等等。

梁力解释称，当时这些行业里有不少优秀的公司，估值非常低，业绩有不错的成长性且普遍还有不错的分红率，即使市场持续不关注，单纯是业绩增长和分红也能带来足够的回报。

果然不出所料，在2016年下半年开始风起来了，其估值的提升程度大超市场预期，宽远因对白酒、家电行业的早早布局，也使得其在过去的一年收获颇丰。

除了在市场疯狂中仍保持理性，提前布局，宽远资产还格外看中安全边际，重视在风险和收益间取得平衡。

“市场乐观的时候，我们是比较节制的。当市场很热的时候，我们没有过多地发产品。包括投资上也比较节制”，在梁力看来，正是这份谨慎，对安全边际的看中，使得其在市场调整时回撤有限，也能够在市场恐慌时积极进击，获得超额回报。就是这样一份谨慎，让宽远资产在2015年的股灾中相对有效控制了回撤。

“牛市最后一段，我们认为风险已经累积得比较大了，于是做了主动减仓，保持了相对低的仓位，并调整到当时并非热点，但是绝对估值依然较为安全的行业和公司上。

但减仓后一段时间市场依然持续疯狂，我们也承受了很大的压力，但最终结果还是比较好的。由于几次股灾中我们回撤有限，保住了牛市的果实，所以在市场恐慌的时候我们又能够积极进取，大幅提高仓位迎接反弹。”梁力说。

关注被错杀的价值股

在市场的巨大波动中，部分蓝筹个股经过了近期的持续调整，估值水平已经具有很强的吸引力，未来伴随着投资者信心的恢复，这些个股的估值修复也值得期待;金融、汽车零部件以及轻工等行业中的龙头企业成长性较好且估值低，未来能够继续保持高速发展;港股作为全球估值最低的市场之一，也有着非常多竞争力强的优秀企业，也是重点关注的方向。

图：宽远价值成长净值走势 来源：组合大师

梁力强调投资还是要比较理性的。“我们要尽可能破除固有偏见，避免感性喜好或者厌恶，尊重事实，相信数据，思考背后的逻辑。相比企业家怎么说，我们更看重他们实际怎么做的，尤其是过去做得怎么样，历史业绩怎么样，过去业绩优秀通常未来持续做得好的概率更大。

但投资是面向未来的，我们还需要通过面对面的交流去了解企业家的格局、诚信度以及他对行业的理解、对竞争对手的判断，公司未来采取何种竞争战略等等。对人的判断是相对感性的，但对于绝大多数的公司来说却又是最不可忽视的一环。”

谈及宽远的未来，梁力心中其实很笃定，是要成长为一家业绩长青的私募资管公司。

“这个时代流星很多恒星很少，很多流星划过，看似很绚烂，但我们希望做恒星。”