完整持仓五年涨逾2000%的超级大牛股，招商基金付斌的选股法则是?

2015年初至今(截至2020年12月8日)，牧原股份累计上涨2191.44%，五年时间里，其涨幅在整个A股市场排名第四，为农林牧渔行业最闪耀的新星。事实上，其股价在2019年以前还表现非常平庸，而早在四年之前，招商先锋混合基金付斌就已持仓埋伏。把招商先锋混合基金自2015年起的季报拉出来一瞅，私募排排网发现自管理该基金以来，基金经理付斌几乎完整持仓并见证了养殖行业五年最猛牛股的腾飞。在其担任基金经理的近6年生涯里，代表产品业绩表现又如何呢?到底是怎样的底层投资逻辑支撑基金经理付斌选中了“猪中茅台”?

代表产品五年累计回报153.09%

数据显示，基金经理付斌，2008年1月加入中欧基金任研究员，2009年8月加入银河基金任研究员， 2015年1月14日任招商先锋证券投资基金基金经理。付斌的代表产品招商先锋混合自2015年1月其管理至今(2020年12月)，累计回报153.09%，沪深300在此区间累计上涨42.92%。 (截至2020.12.7，私募排排网)。

私募排排网数据显示，以招商基金付斌的代表作招商先锋混合年度收益来看，今年以来，2019年至2015年分别上涨43.00%、57.47%、-22.90%、27.23%、-14.27%、36.42%。在此区间沪深300分别上涨22.60%、36.075、-25.31%、、21.78%、-11.28%、5.58%。也就是说，除了在2016年跑输基准不到3个点，其余年度收益均好于基准，2015年、2019年、2020年以来跑赢基准20%以上。

图表说明：招商招商核心价值混合业绩，来源：私募排排网(基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证)

宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金。

如果用一句话来总结付斌的投资理念，大概可以理解为：自下而上基本面选股，聚焦优质资产。

他认为，做投资应当远离垃圾资产，放弃鸡肋资产，变与不变都能诞生牛股，关键是确定性。公司治理是木桶的地板，趋势比估值更重要，也就是说，相比八毛钱买价值一块钱的东西，他更愿意用一块钱买未来十块钱的东西。深挖高景气度行业，优选成长个股是他的目标。

近十年，申万行业板块涨幅居前的板行业分别是食品饮料、家用电器、电子、医药生物、建筑材料、农林牧渔。整理付斌从2015年1月份管理招商先锋混合以来所有季度报告可以发现，付斌的重仓股稳定性较高，持股周期较长，基本集中在农业、医药、食品饮料、电子之中。

　　2015年一季度报告前四大重仓股

对于符合其筛选标准的标的，其能保持长期重仓持有。其中不乏完整重仓了养殖板块某只5年来上涨超过2000%的大牛股。始终坚信，持仓应该分布在高景气度行业里。对于这些行业里的核心资产的高估值现象，付斌认为，未来股价的涨跌不取决于过去的涨跌，而取决于未来业绩的趋势。

对比二季度，今年三季度，付斌管理的招商先锋混合减持了部分牧原股份，新进山西汾酒，增持了海大集团、华海药业，隆基股份，对今世缘的持仓砍半……持仓个股虽有调整，其行业偏好却相对稳定。季报中披露重仓股所在的行业充分体现了其偏好农业、医药、食品饮料等景气度上行的行业的特点。

　　2020年三季度报告前十大重仓股

付斌曾表示，买入的股票被放弃或做减仓动作一般基于两种情况。第一种，公司业绩发生一些明显的趋势性变化，达不到他的要求，就会卖出。举例来说，曾持有一家电器公司长达三年，之前认为其产品的市场渗透率有所提升，竞争格局也特别稳定，有40%的增长而估值才20倍左右，所以长期持有。但后来该公司本身发生了变化，从其年报披露数据发现其业绩明显低于预期，且从那时起判断前期持有它的三个逻辑都不存在了，当下是远远达不到他对它的业绩要求，于是决定卖出。

第二种，考虑性价比。他曾持有一只医药股长达三年，之后发现该公司增长率30%，当下估值水平50多倍，而另一家医药公司增长率也有30%，当下估值水平不到40倍，于是做了一个卖出替换。

自2017年初至今，他总结自己投资方法是从加法到减法的变化：1.不做指数的判断。2.不做行业轮动和风格轮动。3.坚信企业利润增长是市值增长的充分必要条件。4.组合不低于5个出发点，均衡分散。

结语：整体来看，付斌的投资风格偏大盘价值成长。他认为，企业利润增长是市值增长的充分必要条件，利润驱动价值，价值带动股价。公司能从小长大，从大长成更大，股价就会增长，因此，持续增长的业绩才是股价长期增长的动能。自其2015年管理以来，招商先锋混合基金年化超过10%，熊市收益亦好于基准，是付斌最具代表性的主动管理型权益基金。

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