磐耀资产辜若飞：论当前颇具投资价值的板块——军工、银行

“真正要说当前非常具备投资价值的，我们觉得军工行业可能是其中的一个方向。其实静态来看，军工并不便宜，比如说像2021年，军工行业的一个静态估值大概是在五十倍附近，五十倍附近的一个估值水平对于军工行业来说，其实并不高。

从我们自己预估来看的军工行业，2020年整体上市公司的一个利润增速可能达到接近40%。从最新的比如公募基金持仓数据来看，军工行业目前仍然没有达到标配的一个水平。”

“我们看好银行。银行在2020年十月份之后估值出现了修复，三季度开始银行业绩远超市场的一致预期的，四季度进一步强化了这样的一个预期的扭转。虽然我们认为银行单季度这么高层次的增速是不可持续的，但是我们认为，21年、22年能有很多优质的银行股在整个利润增速能保持10%以上，其实是一点问题都没有。我们认为银行股当前这种低估值情况会在未来得到一个明显的一个修复的。”

以上，是磐耀资产董事长辜若飞的最新判断。辜若飞历任珠海志翔投资分析师、上海云新投资分析师，上海中汇金投资基金经理，现任磐耀资产创始人、总经理。2008年参与二级市场投资，超过十年投资经历。2013年开始管理阳光私募产品，已有七年公开过往业绩，公司专注于股票主观多头策略，遵循价值、成长、趋势为主线的投资策略，以精选个股、集中投资、组合投资适度分散为主要操作策略，善于把握成长股投投资机会，投资风格多样化以在不同的市场环境下均能为投资者带来较高的绝对收益为主要目标。产品为人民币资产管理规模在50亿左右。

2021年2月4日，磐耀资产董事长辜若飞做客私募排排网《投资者问答》节目。 以下是私募排排网整理的辜总此次分享的部分内容。

主持人：成立短短6年，磐耀资产管理规模突破50亿，多只主观多头产品获得了颇具市场竞争力的业绩，辜总认为私募管理人最重要的核心竞争力是什么?

辜若飞：我们认为一家机构投资者最重要的核心竞争力还是风控，特别是在大级别的风险释放的时候，更能凸显。整个风控体系最核心的点就是风控的一个执行。对于投资标的，我们都会制定好一个成体系的一个风控的一个标准。如果能盘中触发的话，风控的专员会直接去做掉风控的执行。在做风控执行的时候呢，是不需要跟投研团队不需要跟金经理做交流的这一点的。

主持人：您怎么看待择时?

辜若飞：其实做投资，它并不是一个容易的事情，无外乎两件事——择时和择股，我们认为呀其实同样都非常的困难，但是那就是两者呀都是非常重要的。但从择时来说，我们做择时的目的并不是为了去做出多么高的一个超额收益，而是说我们希望通过我们的整个则是通过我们的仓位控制能进一步呢。来把我们的整个净值回撤控制住。

我们认为，一家好的私募不光是要帮投资人实现多么高的一个长期收益，整个过程也是很重要的。这就好比开车一样能目的呢，并不是为了开到终点。你的整个过程的还是要平缓一点。你如果这个不断的急刹车不断的加速，那可能，那就是说现在是我们的整个持有人，它的一个持有的感受肯定不会太好。

主持人：您认为当前最具备的投资价值的板块包括哪些呢?

辜若飞：真正要说当前非常具备投资价值的，我们觉得军工行业可能是其中的一个方向。军工行业它的价值在哪里呢?

其实静态来看军工并不便宜，比如说像2021年军工行业的一个静态估值大概是在五十倍附近，五十倍附近的一个估值水平，对于军工行业来说，其实它并不高。因为不同的行业，它的整个估值的一个定价体系其实有非常大的一个差异。军工行业它的整个历史的一个估值分布来看，那五十倍附近大概是在它历史布置的这个中枢附近。也就是说静态来看呢，它的整个估值是在一个合理的一个范围之内，并不像就是说有一些行业都在不断的刷新估值的历史高点。

其次，抛开历史的估值分布，它到底贵不贵?那只有落实到比如说它的整个成长性这一块，我们认为军工行业可能是未来几年非常优质投资的方向。为什么这么说呢?首先，军工行业啊，它现在正经历一个非常大的一个变化，因为在刚刚过去的十三五阶段，其实很多核心的重武器装备在研制阶段。需要非常大量的一个研发的一个投入，并且还没有列装，没有这个放量的话，它在整个业绩表现得端雅是体现不出来的。

2020年其实军工行业指数的涨幅也还是相对比较靠前的，它背后能对你说什么呢?对应的是，上市公司的一个利润的一个表现其实是非常突出的。从我们自己预估来看的军工行业，2020年整体上市公司的一个利润增速可能达到接近40%。其实那就是从每个季度来看，2018年一季度二季度三季度军工行业的整个利润增速还是呈现出了一个终极加速的一个态势。你想如果单看三季度的话，那军工行业上市公司利润增速达到了60%。

我们认为当前军工行业有非常多优质的赛道，它可能会保持30%到50%的增速。比如说航空装备产业链，比如说像航空发动机，像导弹产业链，包括一些辅助材料产业链，军工里面一些高景气度的细分行业在未来3、5年保持30%-50%的增速，确定性是非常高的。未来三到五年预期能有三五十增速的行业其实都是屈指可数，没有几个。我们做投资呢，其实是要追求确定性。

还有一个优势在于什么呢?它其实有很多的赛道，在过去的五年基本上行业的格局是没有发生过太大的变化的。它的整个高壁垒性，你可能就说有很多的这个产业链啊。你没有参与到这种研制阶段的话，它后面的列装放量跟你一点关系都没有。这意味着什么呢?意味着军工行业里面的核心的上市公司，但就是能够伴随着整个行业的高增长。整个利润呈现出了一个比较高速的增长。也就是说，不考虑估值变化的话，那可能就是每天能够赚到年化30-50%增长的一个钱。

如果我们悲观一点来看，仍然认为军工的整个估值的体系2021能够跌破四十倍的一个可能性，其实是并不是特别的大的。业绩每年三五十的增长是可以完全覆盖掉20%的估值下滑的。

如果说它的整个估值相对来说比较高的，那如果有牛市的话呢?优秀公司的估值底部区域可能是三四十倍，但是，能真正牛市来的时候弹性高的时候，但可能优秀的公司都能得到比如大几十倍甚至百倍以上的一个估值水平。

我们从2018年7月份的时候就开始配军工行业，那个时候把全市场没人看军工，军工的行业的配置能在历史的最底部区域，但经过这几年行业景气度提升，基金逐渐有所配置。但从最新的公募基金持仓数据来看，军工行业目前仍然没有达到标配的一个水平。

主持人：今年的话，银行其实也有一波小的一个行情了，但市场其实对它一个未来的成长性还是抱有一定的一个疑问的，那你能不能跟我们分享一下，对于这个板块您怎么看呢?

辜若飞：我们看好银行。银行在2020年十月份之后估值出现了修复，三季度开始银行业绩远超市场的一致预期的，四季度进一步强化了这样的一个预期的扭转。虽然我们认为银行单季度这么高层次的增速是不可持续的，但是我们认为从21年、22年能有很多优质的银行股在整个利润增速能保持10%以上，其实是一点问题都没有。我们认为银行股当前这种低估值情况会得到一个明显的一个修复的。

从公募私募的这种持仓数据来看，对银行板块的一个配置相对来说还处在一个比较低的一个水平。其实这个仍然有非常大的一个提升的空间。这可能是打开未来整个银行板块估值修复的催化剂。我们看好银行，但我们认为银行板块未来的一个行情是有可能是逐渐扩散出来的，会逐渐的得到越来越多的基本面研究者的共鸣。最终，我们认为当前的整个银行板块仍然是符合我们的选股的核心要素的。我们认为部分优质的银行股率先的走出了一个趋势性的行情。