鸿涵基金经理每周观察集|20220109

上周行情：

（截至2021年1月7日），上证综指收报3579.5点，下跌1.10%，深圳成指收报14343.7点，下跌3.06%，创业板指收报3096.9点，下跌6.80%，科创50指数收报1305.5点，下跌5.09%，恒生指数收报23493.4点，上涨0.41%。市场大幅回调，银行、保险、地产等权重板块表现较好，有色、军工、半导体等大幅回调。北向资金本周净流入62亿元，南向资金流入60亿元。

海外市场窄幅震荡，道琼斯指数收报36231.7点，下跌0.29%，纳斯达克指数收报14935.9点，下跌4.53%，标普500指数收报4677.0点，下跌1.87%，英国富时指数收报7485.3点，上涨1.36%，日经225指数收报28478.7点，下跌1.48%。

基金经理观点：

鸿涵首席投资官呼振翼：一月第一周，市场风格转化剧烈，景气行业大幅下挫，cxo，新能源，军工，半导体连续下跌，达到在过去三年的最大周跌幅度，地产银行建筑表现突出，连续上涨。

联储流动性预期收紧和经济增长期待的提升是市场风格变化的一个显性因素。有关地产放松，经济刺激的预期带动低估值行业的上行，同时关于碳排节奏的变化影响了新能源行业的预期。逻辑上，高低估值行业的收敛有合理性，后续是否会形成趋势是机会和风险所在。

在我们看来，低估值的上行有内生的交易因素，叠加对经济数据的期望，低估值行业的交易性价比是有优势的，可能存在一次交易上的脉冲，性质可比去年的大宗上游，但力度不会超过，我们不认为核心在对经济增长速度的期待上。另一方面，景气类行业的数据排序是最优的，但估值跑到了更前面。政策友好数据突出得行业中，新能源估值和涨幅都不具备优势，半导体估值高，涨幅中性，军工估值和涨幅均中性，本周的下跌更多的是市场波动的层面，相对来说，新能源有一些新的政策扰动。

后续展望看，全年国内流动性预期是正面的，这和去年茅指数下跌的环境有较大差异，此外，政策影响和行业数据也是消费医药去年走熊的内部因素。景气行业下挫的数据因素还未显现，交易拥挤在新能源体现更突出，其他景气行业的认知还没有太多噪音。风险角度看（波动演化到趋势的风险），就是本周的景气行业波动过于巨大，这和19年来曾有的波动不同，以前的历次波动都有一个明显的催化因素，创业板周跌幅是过去三年多的第三大周跌幅。

产品运作情况：

我们的产品上周回落较大，对新年一季度有较高的预期，仓位较高，品种上军工在后半段跌幅较大。仅从目前的情况看，还在波动的范畴，还没有更多自身数据的因素，由于本次波动并没有外生事件影响，短期交易角度，市场信号目前处在不利的阶段，一周左右的时间需要企稳回升。我们对持仓的确定性仍有信心，短期波动超出预估，观察波动情况应对波动冲击，提防趋势风险。

基金经理观点：

鸿涵投资基金经理容杰：新一年资金短期调仓导致市场风格非常极致，以CXO、新能源、军工等过去一年较景气的板块出现大幅调整，中药、地产、基建等新的低估值低预期板块，在政策、稳增长、宏观预期等驱动下表现相对较好。老的景气变得更好的可能性需要再验证，新的景气本身存在一些长期的固有问题，总体导致后续涨跌幅反复变化可能性较高，阶段性巨量的调仓需求对风险偏好有所打压。后续关注相关调仓需求的消化情况，以及相关宏观和产业的增量变化。尽管美国收流动性节奏变化会扰动国内资本市场，但国内宏观政策大概率仍然以我为主，所以在保经济成为今年重点的情况下，A股市场应该是不缺流动性的，不应该是会特别差的市场，年初没躲过下跌的话，保持一些耐心，相信会获得好的回报。

基金经理观点：

鸿涵投资基金经理刘会铭：上周A股市场遭遇“当头一击”，各大指数均四连阴，尤其创业板单周跌幅接近7%。去年受热捧的新能源板块成为重灾区。与此形成反差的是银行保险和地产等板块则逆势上涨。大家期待的春季行情并未兑现。
一波“连击”很可能预示着2022年的A股市场面临较大困难。宏观经济层面，经济下行压力增大是市场共识，加上美联储紧缩预期下，全球权益市场面临较大压力。尽管流动性偏松预期并未改变，但4500只股票下，结构性特征愈发明显，操作难度在加大。
从开年4个交易日市场表现看出几个特征：1、高位股持续杀跌（类似2021年初的蓝筹杀跌），这个过程反映的是市场对宏观经济的悲观预期下恐高；2、基建、地产产业链表现相对较好，这其实是高低切换过程中的无奈选择，毕竟这些行业去年跌幅大，尽管行业基本面并未反转；3、本轮杀跌中对于基本面与估值的考量因素较少，为了跌而跌。
今年创业板亚力山大，全面注册制预期下，看主板蓝筹是否有维稳机会，如果沪深300都撑不住，那全年会相当艰难。
　

鸿涵介绍：

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鸿涵投资由多名资深基金投研人员构成，90%以上拥有硕士以上学位。基金主要管理人从业20余年，拥有百亿资金管理经验，历经完整的牛熊市转换，近五年公募业绩名列前茅，为海内外众多高净值客户管理资产。目前管理规模1-10亿。

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鸿涵投资在深入研究的基础上构建投资组合，我们做的是贝塔中的阿尔法，在严格控制投资风险的前提下，力求获得长期稳定的投资回报。自上而下的选择方向，自下而上的精选个股，聚焦行业空间广阔，成长逻辑清晰、盈利模式独特、厚实的竞争壁垒、报表扎实的公司。

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