如何成百亿私募？量化四季度魔咒如何破解？新晋百亿量化私募解读

在今年7月份，有三家量化私募成功迈过百亿关口，正式成为#百亿量化私募#，他们分别是珠海致诚卓远，卓识投资、上海宽德，前者为“本土派”量化私募，后两者为“海外派”量化私募代表。

作为国内期货高频的“老兵”，上海宽德是国内为数不多自2014年以来，高频和资管双线并战的团队，长期以来实行CTA和股票策略并行。在2018年，高频量价交易异军突起，九坤投资、幻方量化、锐天投资与致诚卓远居于行业领先位置，四家机构也因此被称为“量化四大天王”，量化私募头部效应也是越来越明显。

截至7月底，国内百亿量化私募已经达到30家，数量更是创下历史新高，据业内人士测算，量化私募的高速发展趋势还将继续。

最近几年，私募中性策略产品热度回落，取而代之的是指数增强基金的火爆，在中小盘主导的行情中超额收益显著，也相继成为头部量化私募的主打产品。然而，对于权益市场来说，今年的投资环境并不友好，从俄乌冲突，美联储加息到疫情，股票市场震荡幅度较大，在此背景下，私募如何“逆袭”成就百亿规模？规模、收益、波动被视为投资中的“不可能三角”，量化私募如何看待？从最近几年数据来看，四季度的量化超额表现都远低于年平均，是什么原因导致的？

就上述私募热门话题，私募排排网也深度访谈了此次新晋百亿的珠海致诚卓远，卓识投资、上海宽德等三家量化私募，以飨读者。

PART1 如何成为百亿量化私募？核心是稳定的超额获取能力

私募排排网：众所周知，今年并非基金大年，公司规模却逆势破百亿大关，是如何做到的？

卓识投资：市场风格剧烈切换时才辨雌雄

“基金大年”一般是指基金业绩与销售规模双爆发的年份，基金赚钱效应明显，投资者踊跃买入。在这样的年份里，容易出现“规模越大，业绩反而越好”的反常现象，并且所有基金都在上涨，尤其难以识别基金赚钱是能力还是运气。

反而是在过去12个月中，整个市场风格发生剧烈切换，更容易看出各家量化公司的策略好坏，超额是否足够稳定，是否约束了风险敞口，是否在低迷成交环境下仍能跑出超额。

卓识的股票策略业绩代表产品运作以来表现较稳定，已经度过了2019年四季度、2021年一季度、2021年四季度、2022年一季度等若干市场风格切换、全行业普遍难跑赢市场的时期。在极端行情下，更容易看出卓识的策略优势。也因此卓识能在逆势中持续赢得投资者信任，规模稳健增长。

对于具有长期、持续稳定alpha的量化公司、量化产品而言，市场下跌行情遇冷时，反而是机会难得的买入时点。随着alpha的积累，一旦市场反弹时将可以收获优秀的beta、alpha双重收益。也正因为如此，卓识能够在逆势中赢得投资者信任，持续获得投资。

珠海致诚卓远：稳健的超额收益表现及过硬的风险管理能力必不可少

致诚卓远策略总体还是专注于在短周期、偏中高频的量化交易策略。其投资理念也是偏向于较为纯粹的量化交易理念，即通过高频且多次的交易稳定实现预期策略胜率。

对于中高频策略，我们以T0以及2-5天alpha信号为周期进行多次决策，相对于长周期信号而言，回撤的持续时间和幅度都会更小。即使同样是70%胜率的策略，连续错4次对5天周期策略而言就是回撤一个月，而对月度级别策略而言，连错四次就是4个月。如果回撤剧烈程度等同，长周期策略造成的回撤幅度也会明显更大。

我们始终深耕于擅长领域，专注在中高交易频次中发挥优势，控制可视风险。超额收益来源不来自于风格暴露带来的收益，在各类市场行情下较为稳定。而最近一年风格快速轮转、黑天鹅事件频出的市场冲击下，致诚卓远用实盘业绩验证了其超额收益表现及过硬的风险管理能力，因此获得了不少专业投资机构的认可，管理规模实现逆势增长。

上海宽德：稳定的超额获取能力是量化基金的核心

稳定的超额获取能力是量化基金的核心。量化投资超额收益的决定因素在团队，宽德坚持持续提升研发能力，拥有不断产生新想法、实现新想法的机制，借助强大的投研和IT能力，我们能够快速挖掘Alpha，并进行组合优化。

具体回到市场上，通过稳定的超额获取能力，我们能适应不同的市场风格，从而带给投资者更优质的投资体验。在Beta上涨的时候，我们与投资者分享发展红利，用Alpha增厚收益；在Beta下跌的时候，我们用Alpha抵御风险，并和投资者一起耐心等待Beta的回归。

今年以来中证500指数下跌14.48%（截止7.29），然而凭借稳定的Alpha，我们的指增代表产品宽德金选中证500指数增强6号依然获得5.24%的正收益，绝对收益和超额收益在百亿私募中排名靠前。

PART2:规模魔咒不足惧，量化私募这样化解！

私募排排网：从历史数据来看，百亿规模对于量化私募来说也是颇具挑战性，公司如何看待“规模魔咒”，有何应对措施？

上海宽德：研究先于规模

考察量化管理人，投资人往往先关注资产管理规模，但团队是更为重要的因素，资产管理规模是表面数据，背后则是团队的整体贡献，与团队建设、IT投入和研究方法框架的积累密不可分。精英的投研和IT团队是量化机构发展的基石，强强联合如虎添翼。宽德现有全职员工140多人，其中投研人员40余人、IT团队70余人，频段全面、策略齐全。

宽德资产规模破百亿是日积月累，也是水到渠成。一直以来，我们整体的研究都走在管理规模前面，特别是股票策略类型产品，还远没有达到策略设计上限，无论是中性或是指增，每个策略仍旧有比较大的空间。整体来说，我们并不急于达到策略的设计规模上限，仍希望以稳健为主。

珠海致诚卓远：募集至一定规模后进行阶段性的规模控制

企业整体策略始终专注于在短周期、中高频次交易中发挥独特优势。因为规模和高频交易对于量化投资本身不可兼得，在收益、波动和规模的三角关系中，我们会更偏向于收益和波动的两角。因此，对于致诚卓远这样偏中高频次的量化管理人，规模扩张相较同行会更加谨慎。

企业成立至今始终秉持稳健扩规原则，在2018年规模30亿、2019年规模50亿时，均主动暂停大额资金申购，在模型更新迭代可获取更高超额收益的前提下才进行下一次的扩规，始终坚持客户利益为核心。我们下一阶段募集至一定规模后亦如之前一样进行阶段性的规模控制。

卓识投资：严格控制策略容量与风格敞口

普遍而言，规模与业绩（主要是指超额收益）呈负相关关系。规模之所以影响业绩，主要是由于“alpha”具有稀缺性。规模太大的一部分管理人，由于alpha被过度稀释，导致无法明显跑赢指数。此时，不得不选择放大风险敞口，重仓下注特定行业、特定板块、特定股票，或追涨杀跌，重仓一些动量信号（也就是追加下注前期涨幅较好的股票），以期待通过暴露风险风格，获取风格收益。

然而，风格（risk）一般有明显的周期性，且长期来看无法获取持续收益，也不容易预测准确其切换时点。因此风格类大型量化管理人，容易表现出在一个完整周期中超额发生剧烈起伏，不稳定。并且最终伤害了绝大多数在高点被吸引入场的投资人。行业中已有非常多的案例，量化公司在风格顺周期时过度募资，在下行或震荡周期时发现策略失效、风格收益剧烈回撤，跑输指数的案例。

我们的做法主要有两方面。第一是严格控制策略容量。在各种公开/非公开交流中都会明确会告知投资者，策略容量上限在有多少，目前还剩余多少，容量范围内我们的策略具有什么特点。当策略容量已满，我们会进行封盘。后续投资者可能无法再买到同样收益风险特征的产品。

第二是严格控制风格敞口，通过纯粹的alpha信号来跑赢指数。指数是什么风格特征，我们的持仓组合就是什么风格特征。严格地来说，纯粹的超额收益（pure alpha），和“周期”本身就是互相矛盾的概念。Alpha信号天然具有稳定、稀缺、持续贡献正收益的特征。

PART4:投资走向科学与理性，量化发展势不可挡

私募排排网：对于量化私募的发展前景和量化基金的配置价值，贵司有什么看法？

卓识投资：alpha收益能极大改善权益投资的风险特征

优秀的股票量化私募，在大类资产配置的视角中，属于稀缺资产，具有极高的配置价值。

我国的经济金融结构正在发生着较为深刻的转型，非标风险逐步释放，各类理财净值化转型，房主不炒深入人心，资本市场改革不断深化。在今天的市场中不存在同时满足“容量大、保本、高收益”特征的投资标的。

而量化策略的alpha收益，通过持续跑赢指数，能极大地改善权益投资的风险特征。只要投资者认可并看好中国的经济金融发展，看好指数的长期走势，那么量化投资可以说是最优的投资方式。可以在指数的相对低位（估值偏低，绝对点位偏低）时布局优秀的量化指数增强策略产品。

上海宽德：量化让投资走向科学与理性，在国内发展空间巨大

相较于传统的主观投资，量化投资最大的特点是尽量减少人性的弱点在投资决策流程的负面影响，基于统计学概率进行大量交易，是让投资走向科学与理性的一种艺术。

在国内，量化仍旧是相对新兴的产物，但是在欧美已经发展40年。展望量化私募行业的发展前景，欧美市场的发展轨迹有很大参考价值，大方向上有迹可循。量化是大趋势，在国内的发展空间巨大，随着行业发展速度加快，最终考验的是团队的竞争力，我们将为此不懈努力。

PART5: 抱团行情不可避免，不必为短期波动过于焦虑

私募排排网：相关数据显示，四季度的量化超额表现都远低于年平均，因此四季度也被称为“量化魔咒”，您认为这是什么原因导致的？如何应对？

上海宽德：量化手段将风险因素控制在可接受范围内

由于市场风格的转变，四季度部分量化私募机构业绩出现较大回撤，背后凸显出部分管理人在某些热门风格因子、板块的暴露与偏离。量化始终面临着容量、夏普率（波动）和收益三者不可兼顾的问题，一旦管理人经不住诱惑或迫于压力，产生了“赌一把”的念头，产品业绩或出现大幅波动。

资管类型的产品波动与生俱来，波动本身不是问题，关键是管理人对波动的掌控。宽德认为投资是科学与艺术的精美结合，我们往往通过各种量化手段将市场及其他风险因素控制在可接受范围之内，严格遵循量化投资的原则获得投资收益，从而获得长期稳定的回报。

此外，投资人也需要更加充分的了解、分析量化管理人的投资风格、收益来源与风险控制，把投资视野放长，没必要为了短期的波动而过于焦虑。

致诚卓远：重视趋势行情暴露的风险

风险收益同源，我们认为超额收益产生了不同程度的回撤主要是各家管理人量化策略的侧重点不同导致的。

从实盘来看，对于例如2020年非常显著的公募/机构抱团行情，通过基本面或趋势跟踪及相关公募风格的暴露，该风格的暴露给部分量化机构带来显著收益。但在去年初一季度抱团风格瓦解之后，大部分追踪趋势进行风格暴露的机构，超额出现横盘或回撤，致远一季度超额维持稳定，一季度超额位于市场前列。

而去年二季度电子、半导体、新能源趋势行情持续情况下，部分机构超额业绩再度亮眼，其中致远超额与一季度相比较为稳定，但二季度整体位于市场中游水平。去年9月伊始，致远观测到此次趋势行情有逐步瓦解趋势，随后量化管理人超额经历较大分化。因此对于阶段性的趋势行情，致远不会进行风格暴露赚取相关收益，产品收益来源主要源于T0和选股ALPHA收益。

A股机构化程度越来越高的背景下，这种抱团行情的出现不可避免，但由于机构博弈机制的存在，任何机构都不愿意成为该种趋势行情下的最后一个接棒人。因此对于趋势行情暴露的风险不可忽视，这也是致诚卓远实盘9年以来的经验所得。