止于至善投资：注册制超预期落地！对投资有什么影响？

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——止于至善投资理念

注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，说到底，是对政府与市场关系的调整。

与核准制相比，注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，在未来：

1、所有交易所的上市制度将基本统一；

2、上市速度加快且监管部门不再对企业的投资价值做出判断；

3、信息质量披露将更加高效、且监管审核会更加严格、过程、标准、结果会更加公开。

主要改革对象，是上交所主板+深交所主板：

主板：改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

科创板：突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。

创业板：主要服务于成长型创新创业企业。

北交所：与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

主板改革后，中国将形成多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业，而主板主要服务于成熟期大型企业。

主要影响：

1、注册制，短期不会有很大影响，中长期会彻底改变资本市场的生态，影响相当于股权分置改革，整体来讲会增加A股市场所有板块的投资难度，杀掉很多过贵、低质量、低成长性的公司估值，但也使得资本市场健康化，高效化，投资难度上升，更适合专业化机构投资；

2、主板大盘蓝筹供给将上升，一方面导致原本的主板质量差或估值高的公司，估值可能大幅下跌，或持续低位，另一方面，中小盘股票市场质量差或估值较高的股票会承压，进而导致对应指数承压；

3、一些历史参考：

（1）1980年后美国实施储架注册制（之前为经典注册制），证券化率从1980年的47.5%上升至2021年的近300%，21年中国不算中概股84%，算中概股95%。

 

（2）2022年直接融资比例估算数据：美国95% VS 中国35% 直接融资比例。

4、受益赛道逻辑：

（1）IPO能力强的券商；（2）创投公司（形成闭环）；（3）财富管理（居民诉求）。

止于至善投资总经理、基金经理：何 理

2023年2月2日

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