明世伙伴基金：把握复苏和政策的配置机会

一、2月市场简要回顾

市场主线不明显，行业风格轮动较快

2月份A股市场整体表现偏弱，具体看偏大盘价值风格有所下跌（上证50、沪深300为代表），中小成长风格则相对较强（中证500、1000为代表），整体市场主线不明显，行业和风格轮动较快，整体赚钱效应较弱。

视线扩展到海外市场：中国相关风险资产全线回调，港股、中概股等2月调整幅度在10%以上，人民币对美元汇率单月贬值近3%；美国方面，之前强势的美股也陷入调整，美元反弹至105以上，10Y美债利率则大幅回升至接近4%的水平。

大类资产表现反映出两方面宏观因子变化

内外大类资产的表现主要反映了两方面宏观因子变化：

一是对于美联储紧缩节奏预期的调整和再定价：随着2月美国经济通胀等系列数据显示的超预期韧性，联储官员近期表态多以鹰派基调为主，市场也在不断修正加息终点预期并向联储指引看齐，目前隐含加息终点预期在5.4%左右，2023年降息预期基本消除，并带动美债、美元等相应调整，这直接带动各大类资产的全线回调。

二是对中国资产的风险偏好变化：其实2月份中国经济复苏表现正如我们此前报告所预判—高频数据显示强复苏概率日益增强，基本面表现并无明显瑕疵。但面临的对外关系风险再度提升，包括欧美针对中国的技术封锁、俄乌冲突扩大化的担忧等，使得对中国资产的风险偏好有明显回落，2月北向资金净流入力度明显衰减，最后一周则结束连续14周的净流入，而北向资金自去年底一路引领了市场的强力上涨，资金结构的变化对于市场情绪和风格形成了一定的负面冲击。

回首看23年前两个月，我们年初提出的宏观主线——联储加息放缓带动美元走弱和中国经济的强力复苏，对中国经济复苏的力度虽有所分歧但正逐步得以验证，但市场对于联储政策变化节奏的预期则发生较大变化。另外，地缘政治风险则依然阶段性对市场风险偏好形成冲击。

二、下一阶段市场展望

我们认为后续经济复苏趋势仍将持续，而海外宏观因素在完成重定价后再超预期的空间不大，两会可能带来更为明确的政策红利，市场有望重拾上行趋势。

国内：经济内生修复持续，两会政策值得期待：

经济的内在修复动力较强：春节前后及2月，服务类消费整体回复较为明显，而在大规模春运后疫情保持较低水平，社会生活生产正加速正常化，这种正常化的持续，经济才会进入实质的复苏阶段。

地产恢复也处于良好趋势中，二手房成交延续较好的反弹趋势，一线城市量价齐升，新房销售和新拿地也开始有一定起色，地产的稳住和修复力度对于今年经济增长至关重要，仍需密切跟踪。

此外，出口表现可能略超此前市场预期，海外主要经济体的韧性一定程度上也使得出口下滑的幅度有所收窄。基建投资则继续承担着稳定基石的效果。

我们认为在头两个月经济金融数据表现较好的情况下，在高质量发展的中长期导向下，出台全局性的大规模刺激政策概率有所下降，货币财政等更多以结构性政策工具实现。

去年二十大后各类稳增长的政策持续推出，目前市场预期两会可能定下相对务实的2023年经济目标（GDP、赤字率等），预期后续政策出台可能更多以中期产业政策引导、已有政策限制放宽等方式体现，但备用政策工具箱则保持着充足空间，政策期权依然存在，因此对于今年的经济增长判断更多还是上行风险。

外部仍需警惕黑天鹅，部分已完成重新定价：

1、通胀见顶回落和美联储紧缩周期临近尾声的判断依然有效：我们在上次月度观点即提到彼时市场对于政策放缓的预期偏乐观，而2月市场也已经对此进行了修正和重新定价，虽然高频数据和市场定价还可能有进一步超预期的可能，但站在当前时点依然要看到通胀见顶和回落的趋势方向或已形成，短期的数据粘性改变的更多是节奏的变化，在经历了2月的重新定价后，后续进一步超预期的空间相对有限，对于相关资产定价或可更加乐观一些。另外3月央行值得关注的是日本央行行长更迭可能对政策取向上的变化及市场影响。

2、外部关系的动态演化：2月份对外关系经历不少事件冲击（高空气球等），目前看中美依然紧张、中欧关系有一定缓和迹象、俄乌冲突在爆发1周年后也面临方向的选择，我们认为3月应密切关注相关对外接触和关系变化，这一点需要持续跟踪和警惕，中长期的方向变化也有阶段性的取舍和变化空间。

三、继续把握宏观复苏和政策导向的投资机会

结合以上对内部、外部主要因素的分析和推演，我们认为仍应继续把握宏观复苏和短期政策出台带来的投资机会。大类资产方面，未来一个月，权益预计将强于债券表现，而人民币汇率可能有阶段性升值空间。

在权益投资方向上，宽基指数优先选择港股、上证50等大盘价值风格，港股在经历大幅调整重新具备配置价值。

而在具体板块上，受益经济复苏的地产基建链、大消费、周期品可作为主要配置，而有政策推动、技术路线突破概念的数字经济、人工智能、新能源等相关方向可阶段性参与。

版权声明：

本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。