宁水资本：商品指数系列（三）：如何投资商品指数？

在上一篇《商品指数系列（二）：商品指数的应用》里我们从资产配置的角度，阐述商品指数的投资价值。那么，对于国内的投资者，具体该如何投资商品指数呢？

Part.1

商品指数的投资工具

1、投资商品指数ETF：截至2023年3月7日，国内共有3只商品期货型ETF：华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF和易盛郑商所能源化工期货ETF，目前三者的规模分别约8.11亿、3.23亿和3.97亿，合计15.31亿。三只ETF分别布局农产品、有色金属和能化领域。我们投资商品期货ETF的方式很简便，直接通过证券账户进行场内购买就可以，和股票ETF类似。值得注意的是，我们投资商品期货型ETF，相当于投资一篮子期货合约。跟股票ETF不同的是，它采用的是现金结算来申赎，而不是用实物（一篮子期货合约）来申赎。虽然这些商品期货型ETF的品种权重和展期方式略有差异，但均采取被动型跟踪策略，投资者可以通过投资获得该品种或者板块的风险敞口。由于期货的保证金交易，这些ETF通常会把闲置资金投资于现金管理工具，以获得一定的增强收益。目前，三只ETF均为传统的无杠杆、做多型配置。另外，贵金属的ETF发展较早，属于实物支持类ETF，挂钩贵金属现货。投资者最熟悉的有华安黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF这四只黄金ETF；另外，2015年上市的国投瑞银白银期货LOF挂钩的是白银期货合约，截至2022年底规模为11.64亿元。随着市场发展，QDII资金也开始投资境外贵金属市场，汇添富黄金及贵金属LOF将大部分资产投资于实物黄金及境外贵金属ETF，并少量投资于外汇进行汇率风险管理，是一款投资于境外的主动管理型贵金属投资工具。

2、投资商品指数期货：目前，国内的商品指数期货仍在研发阶段，预计将在广期所率先上市，挂钩中证商品指数。由于中证商品指数由官方机构发布，具有相当的权威性，通过指数期货的设计，借助期货合约流动性强、交投活跃的特点，未来有望引入更多的资金参与。目前商品指数期货的参与门槛尚未公布，但鉴于商品指数期货具有较强的专业性，预计会设置一定的准入门槛，对于个人专业投资者及机构投资者来说，是绝佳的商品配置工具，而对于产业投资者来说，也是很好的套保工具。

3、复制商品指数并投资：目前国内市场上认可度较高的商品指数包括三方机构指数（南华期货商品指数、Wind商品指数等）及交易所指数（大商所系列商品指数）。由于这些商品指数没有现成的ETF或者期货投资工具，投资者可以采取复制的方式进行参与。目前，也有部分期货公司自主发行或者和三方机构合作发行商品指数私募类资管产品。例如，金瑞期货发行的10只商品指数资管产品在2017年成功通过中国证券投资基金业协会备案，其中2只全商品指数产品的投资者主要是财富管理机构。2018年，光大期货商品指数菜粕1号集合资产管理计划成立，该产品挂钩郑商所菜粕期货价格指数，主要采取买入并持有的被动策略。这些资管产品适合专业投资者参与，在当前商品指数投资工具欠缺的情况下，对商品配置而言，是一种灵活、有效的补充方式。

4、设计商品指数并投资：当前国内市场公开的商品指数种类已经较为丰富，但仍不足以覆盖所有的品种、板块或细分产业链，以满足投资者的多样化投资需求。对于部分投资机构来说，可以自主设计研发商品指数，并进行投资。自主研发的商品指数，优势在于灵活度较高，可个性化定制，劣势在于权威性不足、市场参与者并不熟悉，参与度可能受限。对于银行理财子等专业金融机构，其对投资产品的准入要求通常较为苛刻，商品指数的权威性会是一个重要的考量因素。为了提高权威性，机构若进行商品指数的自主设计研发，可将这些商品指数在交易所、期货公司或三方机构（如大商所、南华期货、Wind等均有提供指数定制服务）进行发布并公示，一来可以逐渐提高市场知名度，二来可以逐步建立市场认可度。通常，这些指数发布机构对其公示的指数在数据报送的准确性、时效性方面有着严格要求，并设定指数准入和下架机制，并且运行成本不菲，适合资金实力雄厚、市场地位较高的投资机构参与。

Part.2

商品指数投资的误差跟踪来源

商品指数投资工具通常以被动型跟踪为主。以商品期货价格指数为例，如果是采取被动型跟踪策略，则跟踪误差是我们首要考虑的问题。跟踪误差的主要来源有以下四种类型：

1、复制成本。商品期货价格指数通常是一篮子期货合约按一定权重构造而成，对于不同品种通常给予不同的权重，我们难以准确地按照给定的权重严格复制。另外，由于指数的编制通常会引入调整机制，这种定期与不定期的调整，也会给商品指数的复制效果带来影响。产品资金规模的大小，也会影响到复制效果，通常，资金规模越大，复制效果越好；资金规模越小，造成的误差就会越大，甚至无法采用完全复制，而是改用抽样复制的方式。复制成本将带来跟踪误差，但对收益的影响趋于中性。

2、交易成本。交易成本也是跟踪误差的一大来源。资金规模越大，交易时带来的价格冲击成本越大；由于大部分商品指数均以收盘价或结算价作为编制基础，而实际操作过程中难以收盘价或结算价直接进行成交，可能存在滑点问题；另外，交易过程中产生的手续费及各种费用，也会带来跟踪误差。交易成本将带来跟踪误差，且对收益有负面影响。

3、展期损益。商品期货合约都存在到期日，不可避免在临近交割月前都存在展期换月的问题。期货合约不同月份间通常存在价差，展期时会造成一定损益。工业品尤其是有色金属的月间价差通常较为稳定，农产品的月间价差波动较大。展期损益将带来跟踪误差，但长期来看，对收益的影响趋于中性。

4、现金管理收益。商品期货的保证金交易机制会导致大量闲置资金的存在，这些闲置资金可以通过现金管理工具创造额外收益。现金管理收益将带来跟踪误差，但对收益有正面贡献。

跟踪误差是被动型管理、资产配置的重要考量因素，因为它体现了投资过程中是否能够做到“所见即所得”，尽可能地减小跟踪误差是投资商品期货价格指数的首要目标。

Part.3

商品指数投资的意义

大宗商品投资是大类资产配置不可或缺的部分，有利于满足各类金融机构的配置需求，具有抗通胀、分散风险、优化投资组合的作用。同时，指数化投资可很大程度防范投资风格飘移，投资者能够清晰地对投资业绩进行跟踪，提高投资效率，为期货市场注入长期、稳定的资金。随着国内商品市场的不断发展和财富管理机构的转型，商品指数投资大有可为！

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