量化私募超额有望修复！思勰、宽德、蒙玺等私募1万字重磅解读！

今年以来，A股市场持续震荡，市场热点主要集中在AI和“中特估”相关板块。在此行情下对于私募机构来说充满了挑战性，尤其是量化私募，部分量化私募的超额收益出现不断衰减的情况。

我们应该如何看待今年A股的量化投资？超额收益是否能高于去年？全面注册制下，量化投资是否会迎来调整？量化行业的未来如何？投资者如何应对？为此，私募排排网邀请到了金戈量锐、聚宽投资总经理王恒鹏、宽德投资、龙旗科技、蒙玺投资、瑞锐投资投资总监袁磊、世纪前沿、思勰投资、稳博创始合伙人郑耀(按照公司首字母排序)九位明星私募，为大家一起解读。

从上述私募观点来看，大家普遍认为，今年较为极致的结构性行情，以及量化私募行业拥挤度提升，是指数增强策略表现不佳的原因。不过，伴随着后续增量资金进场，指增策略超额收益表现有望修复。

市场波动加剧，量价策略拥挤是主因

私募排排网：今年以来，随着市场持续震荡，量化投资的难度明显加大，部分量化私募的超额收益不断衰减，甚至陷入持续的亏损当中，您认为主要原因是什么？

金戈量锐：首先从今年募集情况来看，市场主要是存量博弈的状态，这几年投资于量化的资金相对较多，竞争更加激烈超额难度变大。其次今年行情趋势性不强，热点来回切换，不利于模型捕捉超额。整体而言量化间分化较大，超额收益的差距在增加，大家选择投资产品时需要更为审慎了。

宽德投资：2023年一季度，A股市场呈震荡筑底向上的态势，不同宽基指数间的区间涨幅差异明显，以中小市值风格为代表的股指相对更为强劲。目前，量化私募整体的超额水平与过去相比，肯定是有所下降。以当前体量最大、业绩最长、竞争最为充分500指增产品为例，市场上大多数量化私募机构的今年超额收益获取相对乏力，整体呈减弱态势。

长远来看，未来的资本市场将趋于成熟理性。随着行业管理规模的稳步增长，各家管理人不断精进投资技术水准和硬件实力，使得市场定价会更有效。超额收益整体下降将是必然趋势，并会逐渐回归到均衡水平。

龙旗科技：最主要的还是量价策略的拥挤导致量价机会的确逐渐在缩小。对于基金管理人来说需要对策略的有效容量和边界做出谨慎的估计，业绩比规模增长更重要。但是从另一方面来看，不同市值区段股票的市盈率表现愈发离散，由基本面因子和另类数据提供的机会并没有衰减。

蒙玺投资：客观来看，量化策略存在一定周期性。今年以来，受市场风格无序切换等因素综合影响，量化策略进入了超额低迷的周期阶段。

同时，从海外量化行业发展来看，行业超额收益逐渐衰减是必然，不以任何人的个人意志为转移，这意味着量化私募机构必然获取超额收益的难度在加大。

瑞锐投资投资总监袁磊：超额不断衰减甚至陷入亏损的原因是多方面的：

首先，一个核心的原因是近期市场热点风格切换迅速，个股表现分化加大，如新能源、AI等相关赛道的突出表现，让市场整体更加难以把握，量化产品的持仓也无法做到大面积的轮换，所以在外部市场环境的周期性及结构性行情下出现超额的回撤属于正常现象。

其次，现在的日均成交量、成交额除去通胀的因素之后，在历史上处于一个较低的水平，导致日内高频量价信号表现不稳定，日内的收益出现下降。

最后，市场成熟度的不断提高，个人投资者占比和机构投资者占比趋于均衡，市场有效性增强，投资者趋于成熟，换手率逐步下降。

世纪前沿：年初以来，指数企稳反弹、市场风险偏好持续回升，且市场呈现不同风格轮番反弹修复的情景。但节前指数表现强势，优于个股，大盘的持续走强使得获取超额的难度是比较大的。同时，两市成交额在节前还是较为低迷，维持7千亿左右。量化策略在低成交的环境下表现一般会偏弱一些。

2月市场风格差异显著，市场结构出现了较明显的分化，前期上涨行情转为震荡调整。在震荡行情中，行业板块快速轮动以及大小盘行情切换加速导致市场主线不明晰，方向不明确，叠加2月整体交投情绪较差。宏观政策以及国际环境不确定性比较大，所以在2月前中期表现相对会差一些。

但是从2月下旬开始量化策略运行环境已有明显好转，时序波动有显著回暖迹象。交投活跃度在行情回暖的带动下也有加速提升的迹象，3月两市成交额相较前两月有明显提升，在月底突破万亿大关。整体环境回暖的趋势持续，对量化策略获取超额收益相对有利。

思勰投资：今年以来的超额收益较低的核心因素，我们认为与是量化超额的长期衰减因素，有较大差异的。长期因素，更多是市场有效性的提升，与量化行业内生的策略同质化。而短期因素，我们认为是源于今年以来的市场行情的短期特征，具体包括如下两点，使得今年以来的量化超额获取难度加大。

一是，行业热点切换速度快，持续性弱，市场时序特征不利于超额捕捉；

二是，个股涨跌幅超越指数的占比较低，超额不显著，市场截面特征上的获利空间受限。

稳博创始合伙人 郑耀：市场整体截面波动率比去年呈现下降趋势，同时，从历史上看每年1-4月的超额收益确定性也没有5-8月超额确定性高，导致量化超额相对不高。但从总体来看，量化选股类策略在今年1-4月份的整体表现，还是显著优于其他策略的。

市场活跃度和流动性有望改善，量化收益仍可期

私募排排网：您如何看待今年A股的量化投资？我们看到去年还是有非常不错的收益，但是整个市场超额收益今年持续衰减，波动也在大幅增加，超额收益是否能高于去年？

金戈量锐：从年初看，超额收益相对较难，一方面主要是其他领域没有涌入太多增量资金，量化资金占比相对较高，另一方面是行情反转热点切换频繁，不易于模型捕捉超额。从下半年情况来看，如果是反弹上扬行情，直接注入股市资金增多，有益于超额。如果是震荡不确定行情，大家投入相对稳健的量化资金占比较高，超额可能也会相对较难。但这其中也会出现私募间的分化。

聚宽投资总经理王恒鹏：一是点位更低，相比2021年9月的点位，目前依然处于显著更低的位置；二是流动性好，M2依然处于比较高的同比增长，市场不缺资金；三是政策向好，再次强调支持民营企业在内的市场经济的发展；四是困境解除，过去2-3年对经济影响的主要包袱疫情基本结束。

综上，个人比较看好接下来的行情（指数beta），当股市有赚钱效应时，往往交易活跃，量化策略的超额一般也相对好做，因此我个人积极期待一个beta和alpha双丰收的行情。（风险提示：区域冲突等极端风险。）

宽德投资：量化指增的超额会有“相对好“和“相对差”的周期，但在严格的时间约束下，出现“好坏交替”的轮动现象并不明显。这是因为累计超额收益率并不与某个价值相对固定的资产绑定，导致其不具备在其他各类资产中广泛存在的“短期均值回复”的属性。未来，超额收益可能会有波动起伏，但是对于“因为上半年超额疲软，所以今年下半年会很有可能超额反弹，甚至全年超额超过去年”的这种判断，宽德仍持谨慎态度。

龙旗科技：近几年，中国市场参与者的比例也在发生着转变。中国市场散户投资者的比例依旧很高、机构投资者的增长也使得市场更加有效、量价+人工智能的赛道日趋拥挤。长期来看，超额收益的确会回归于一个正常合理的水平，但是近5至10年内，中国的量化投资仍然拥有全球最好的多头阿尔法；特别是小盘股的阿尔法相对丰富，且流动性也较为充足。

蒙玺投资：今年A股的指数增强大概率好于上一年，受经济复苏，投资者增强等影响，市场整体回暖超于预期，这为量化投资提供了较好的beta。对冲产品的对冲成本低于去年，也有获取更好收益的机会。

长期看，市场超额收益逐渐衰减是不可逆的趋势。同时，超额收益容易受到各种因素影响，出现波动属于正常现象。

瑞锐投资投资总监袁磊：今年以来，市场上的一些量化的产品超额涨跌互现，盈利的效果没有十分显著，像今年以来的量化CTA策略，策略端追踪趋势性的部分在市场的震荡中持续损耗。从海外经验来看，随着市场成熟度不断提高，超额收益会出现一定程度的衰减，而且市场风格转换，个股表现分化，都会加剧这种衰减的情况。

因此，争取减慢超额衰退的速度是我们一直在关注的一个问题，通过策略的持续迭代，产品的不断创新，以及衍生品工具的应用，投资组合的抗风险能力提升等等，来实现收益来源更丰富的转变。比如在量化多头策略里叠加看跌期权，通过让渡部分向上的收益来对缓释部分下行风险，量化多策略的组合配置等等，都是我们根据现实情况所进行的产品线布局与尝试。

世纪前沿：今年的行情，从日均成交量目前看优于2022年，高频量化的表现比以往好。两市日均成交额相比2月继续上升，已连续3个月回暖，各大指数换手水平同样整体上涨，对量化策略交易执行端成本和质量负面影响持续下降。

风格方面，中小盘股结束了春节后至2月末的强势表现，市场风格再度转向大盘股，包括风格集中引发拥堵的概率也比过去小，市场分歧多，消费复苏、TMT、传统成长(新能源)、商品都有看多和结构性机会的理由，也有资金参与，这种分散和轮动的模式，量化超额也更容易获取。

波动率层面，各指数时序波动水平及个股截面波动水平均有触底反弹的迹象，目前市场收益分歧度已从低位回升。所以说从量化的角度来看的话，我们觉得今年量化的收益还是可期的。

思勰投资：从长期来看，伴随着整个市场有效性的提升，量化的超额一定是越来越难获取的，不过这个衰减将是一个漫长的过程。就今年而言，一季度的超额，从均值和中值角度，是低于去年同期的；但这并不影响我们对今年后面几个季度量化超额表现的预期。

量化因子的表现有3个月到半年左右的周期特征。市场活跃度、市场热点切换与因子自身特性的匹配度变化导致了因子的周期性，因子的周期性又会导致量化超额在时间上呈现不均匀分布。近期超额的表现短期低迷，其实也是在积蓄力量，等待下一轮好的表现。

随着A股乐观预期进一步确认，市场活跃度和流动性有望继续改善，赚钱效应增加，也会有利于超额捕捉。

稳博创始合伙人 郑耀：我们依旧看好今年A股的量化投资类策略的表现，对于超额收益的预判，其实是非常难的，超额收益是否能够高于去年，我们觉得存在很大的变数。今年是疫情后复苏的一年，大家投资热情如何，市场风格怎么走，量化策略是否能够很好的适应，都会是影响超额收益的重要变量。投资量化策略也需要一定的投资定力，时间也是让统计规律显著的重要因素。

提高多元性，对抗超额收益衰减

私募排排网：如何应对量化产品的超额收益衰减？投资者如何做好收益预期？

金戈量锐：量化产品的超额波动呈现了一定的周期性。从历史来看，过去几年超额收益是相对较高，未来大家要对超额收益降低预期，如去年可能超额收益平均水平在10%-15%左右，这也是A股散户转向机构化一个必然的结果，我们应该合理预期、勇敢面对。同时也对我们量化策略在模型的更新、因子的迭代、人工智能的使用上提出了更高的要求。希望投资者能深入了解量化策略，以正确且长期的投资方式拥抱量化。

聚宽投资总经理王恒鹏：随着增量空间逐步缩小，行业壁垒逐步增加，行业格局会逐步稳定下来，强者恒强的趋势会逐步明显，行业集中度会持续较高；

另外，量化资产的投资者中，机构投资的比例也会继续增加，未来量化基金将成为众多机构投资的重要组成部分。投资者中专业投资者的比例也会持续增加，相比之前更多人喜欢“业绩猛”，更多投资者会越加看重“业绩稳”，投资者也会越来越理性和稳健。

宽德投资：量化私募的长期业绩主要比拼投研实力，短期的突出业绩会包含一定的偶然因素。作为一家重视投资体验的量化管理人，我们呼吁投资者们正确认识各类投资产品在投资组合中的配比，具备长期持有的合理预期。

未来，在超额收益逐年下降的大背景下，选择有实力、不断力争上游的管理人就显得尤为重要。宽德建议投资人关注量化私募机构如一年、两年以上的长期业绩，以及同业间相对业绩的变化趋势，选择策略一致性强、风控严格的管理人，是做好资产配置的要点。

龙旗科技：2019、2020年年化35%以上的超额收益本身并不是常态，前几年处于一个量价策略新发的红利期，产品净值上升快，管理人规模增速快。在今后一段时间内超额水平会慢慢趋于理性。

量化投资机构应该是一个研究型的机构，我们要随时具备打破边界、大胆创新的能力。龙旗的投资理念是“make the impossible possible”，让不可能成为可能，拥抱创造，拒绝从众。对于投资人来说，在不对市场极度悲观的情况下，选择自己认可的基金管理人，分散投资，长期持有，做时间的朋友。

蒙玺投资：从量化私募机构角度看，量化产品的超额收益衰减，最考验管理人的超额收益获取能力。我们认为，管理人需要从以下几个维度，提升获取超额收益的能力：

量化行业最核心的竞争在于人才和技术，因此，管理人想要提升公司获取超额收益的能力，从根本上讲，需要加大对人才和技术的投入，特别是人才，需要有针对性地建立激励机制和企业文化，在物质和精神上，与员工深度绑定。

同时，量化私募想要提升超额收益获取能力，需要丰富超额收益的来源。就我们公司来说，我们大量运用与传统基本面数据、量价数据不一样的另类数据，同时在因子端，挖掘得更加深度，以获取更精准的股价预测；模型端，现在非线性模型或AI应用也增加了预测能力；风控优化，除了传统的barra风格层面定义，也可以自己定义风格进行约束；订单执行的时候，我们通过应用低延迟技术，以更好的算法，降低交易成本，提升潜在收益。

投资者收益预期管理，最核心的一点在于配置资产的时候，从实际需求出发。举例来说，假如希望获得比较高的收益，就需要承担一定的波动，那么，指数增强型的产品更适合；如果希望获得“稳稳的幸福”，量化对冲型产品则能满足需求。

瑞锐投资投资总监袁磊：正如刚刚我们提到的，超额收益来源可以是多样化的，比如通过一些衍生品作为另类的超额收益来源，可以在一定程度上减缓超额收益的衰减，甚至可能产生超额。以我司的沪深300增强策略产品为例，通过与衍生品组合的结合，使得整个投资组合在具备进攻性的同时也拥有了在市场大跌时抵御尾部风险的能力，从而为投资者实现长期复利效应。

目前存款利率和无风险利率都出现下降的趋势，理论上预期收益也相应下调。投资者应当着眼于长期，做好预期管理，考察管理人超额收益的胜率和稳定性，通过时间价值和复利效应来实现更稳定、可持续的资产增值。通过不同资产或策略的组合进行配置，分散投资风险，降低投资波动，增强应对市场周期的能力，或将成为资产配置的关键。

世纪前沿：量化超额分布往往是不均匀的，它可能一个月偏低，一个月又很高，但全年下来还是会不断累积。我们必须要接受某一个季度市场环境不好，超额收益比较难做的情况。但如果稍微拉长周期，这种超额波动是很正常的。

总体来说股票市场还是一个长期向好的这样一个过程，但是过程肯定不是一帆风顺，中间一定是伴随着各种也许是在预期之内，但更多也有可能是超预期的一些事情。量化交易并非魔杖，没有必胜策略或是战法。量化交易只是协助交易的工具：量化交易断然止盈止损、帮你在盘中几分钟内遍历4500+的股票、帮你研究策略在历史数据的表现。不能把量化交易太过神话，还是得回归到交易与策略的核心。

投资是长期的，短期的波动是正常的，而投资回报需要时间才能实现最大化。环境不利时，策略可能会阶段性跑输指数。但过滤掉这些短期波动，长期看，各策略的超额均是不断累积的，我们要看重长期超额。市场的波动和短期的风险是无法避免的，长期投资通常可以通过利用时间价值和持续的复利效应实现更稳定和可持续的增长。

思勰投资：策略创新迭代：创新换代，加强技术研发，要不断探索新的算法，新的策略，开发出更加具有自我特点的因子和组合策略，降低同质化风险；

策略多元化：打造多元化、稳健的策略，保证超额收益来源多元化，更适合不同市场环境和客户需求，以增加策略的稳定性和可持续性。

稳博创始合伙人 郑耀：对于管理人来说，寻找更多的超额收益来源，提高超额的多元性，是对抗超额收益衰减比较有效的手段。

对于量化投资的未来，投资者不需要过于悲观，也不宜过于乐观。在当前市场环境下，未来一到两年头部量化私募年化平均在10-20%的区间的超额水平，我们认为是对此类资产相对客观的预期。

量化或将成为资管行业主流投资方式之一

私募排排网：全面注册制下，量化投资是否会迎来调整？如何展望量化行业的未来？

金戈量锐：全面注册制下，股票样本数量的增多，总体上利好持股分散的量化策略，对量化投资有一些小的调整但对中低频策略影响不会太大。相比2021年的百家争鸣百花齐放，近两年头部量化私募已经形成一定格局，未来想要跻身行业前列的难度可能会增加。另外现在对私募行业以及量化投资要求更加规范，对管理人来说也提出了新的要求，对投资者也起到了保护和促进作用。

聚宽投资总经理王恒鹏：随着注册制的持续落地，股票数量越来越大，量化投资的优势更加明显，同时，量化投资在A股的发展和成熟，也势必对每家量化机构带来大浪淘沙的挑战。

量化机构唯有不断提升人才密度，迭代策略体系，在更多维度上寻找超额机会，才能立于不败。

行业逐步走向持久战，对量化机构的考量更多会从“有一套不错的策略”提升为“公司治理、团队文化、极致分工协同、极致技术基建、稳健风控合规”等决定公司长期发展的竞争维度。

机构应该进一步聚焦打造优秀的公司治理能力、良好的团队协同文化、扎实的技术工程基建、稳健的风控合规保障等方面，持续打造一支可以长期团结作战且有长期追求的队伍，才能在激烈的竞争中长期存活。

宽德投资：全面注册制的实施对量化管理人的研究、选股、风控等能力提出了更高的要求，这些能力也将随着市场的发展不断成长。同时，受资管新规的出台、经济大环境等多重因素的影响，未来，“拼深度、拼细节”将是国内量化投资市场玩家们的“主旋律”，整个量化行业也将进入“适者生存”的强者时代。

我们相信，量化行业将会经历市场进一步的洗礼，那些发展理念正确、团队实力过硬的公司，会在大浪淘沙后日益凸显自身价值。

龙旗科技：A股市场的广度和深度都在不断拓展。今年4月，股票发行注册制改革全面落地，首批10只主板新股无一破发，交投情绪活跃，在可预期的时间内，股票数量将会迎来显著增长。另一方面，A股市场的深度也在持续提升，各市值区间的流动性都相对充裕。整体上来看，A股市场并没有发生显著的变化，并且国内量化管理人丝毫不输国际，无论是方法论、数据源还是技术手段，A股市场仍然是最有利于量化策略发挥的完美市场环境。

蒙玺投资：全面注册制对A股影响深远：

全面注册制下，更多优秀的公司将以更便捷的方式上市，可交易的股票市场增加，A股市场流动性加大，这极大拓宽了量化投资的市场容量空间；

全面注册制下，公司信披更为全面详细，这一定程度上提升了市场透明度和上市公司质量，必然进一步提升了量化投资的策略准确度；

全面注册制下，主板新股上市首日即可纳入融资融券标的，扩大了融券券源范围，也促进了量化投资策略的多样化。

瑞锐投资投资总监袁磊：全面注册制对量化投资，乃至整个金融行业的影响都是巨大的。参照海外市场来看，随着市场成熟度不断提高，流动性溢价效应会更加明显。譬如在港股上市的一些行业龙头能获得很好的资金流入，但是对于一些成长型公司来说，就享受不到这种流动性溢价。A股市场亦然，随着未来上市公司数量迅速增加，一些具备垄断性质的龙头企业却更容易获得资金流入，所以未来市场的一个核心逻辑就是马太效应：龙头企业更受市场投资者和资金的青睐。对于沪深300来说，每年的6月份和12月份左右会进行成分股调整，纳入业绩表现更优秀的公司，并及时移除业绩不及预期的公司，所以我们长期看好沪深300的走势。

借鉴国外发达市场的经验，美国影响力最大的标普500指数，作为美国资本市场的晴雨表，包含了美国相对出色的500家上市公司。美国的公募基金经理中，能跑赢标普500指数的，几乎能排在全市场的前1%，这在目前的中国市场来说是难以想象的，所以我觉得这是一个巨大的差异。当指数成熟到一定程度之后，产生超额是愈发困难的。

近年来，市场中的黑天鹅事件和单日较大幅度的下跌行情偶有发生，我们发现把沪深300过去的5000多个交易日中指数跌幅最大的50个交易日剔除后，通过规避大跌而产生的复利效应会使得长期投资收益变得比较可观，这也是我们目前致力于打造的投资策略所希望达到的效果。我们期待着量化行业向发达市场继续靠拢，走向成熟，即将出台的《私募证券投资基金运作指引》也让我们感受到监管层对于私募基金行业的进一步规范和要求。这对于市场参与者，不论是投资者、私募基金管理人来说，都是利好消息，有助于整个行业的健康、有序发展。

世纪前沿：中国量化股票模型的可投标的非常多。而且这不是一个短期现象，是一个长期现象，2013年至今，中小盘股的交易量一直非常大，这也是量化可以做出很好超额的原因之一。注册制对量化是友好的，它能给我们提供更多的标的，会让信息更加透明，它有利于A股的健康发展，也有利于量化的健康发展。量化投资本身就需要持有大量个股，像我们持股数量是1800-2000只。未来A股可投标的越多，我们就有更多的分散投资选择，我们的模型就能抓住更多的无效定价，因此我们对全面注册制是非常乐观的。

量化投资关注的，一是股票的交易者结构，二是股票的波动率，三是股票的流通性。和这三个因素高度相关的就是股票市值，股票市值的大小对波动率或是交易者结构就有显著影响。中国经济在不断发展，而中小盘股代表着中国创新的主力军。比如新能源、半导体还有近期很火的AI，它们都不断吸引着市场资金的关注，在这些活跃的小盘上，量化策略表现就很好。这是国内的市场特征，我们量化交易模型要去适应这种特征。相对于大盘股，小盘股确实波动更大，机构参与度不高，所以同等预测能力的量化模型，在小票上获取的超额会更多。注册制的施行对量化投资是非常大的利好，因为量化天然就是追求持股广度去获取超额，所以可投标的越多，量化优势就越明显。

思勰投资：全面注册制下，可分析和可交易的投资标的数量增加，整体阿尔法可得性增强。全面注册制提升市场整体的信息披露水平，有利于量化模型捕捉更精确的基本面等数据，提高量化模型底层数据的准确度和精度。

量化行业展望：

行业整体发展趋势：量化将成为资管行业的主流投资方式之一。由于量化模型的纪律性和系统性，量化投资收益稳定，市场规模和份额不断扩大，得到了越来越多投资者的认可。对比在全球十大资产管理机构中，量化占据了超过半壁江山，国内量化投资未来仍有很大的发展空间；

行业内发展趋势：由群雄逐鹿、百花齐放逐步向头部集中，头部效应越来越强，综合实力的比拼将是量化机构得以生存和发展的关键。

稳博创始合伙人 郑耀：量化投资天然具有持仓分散，关注的股票数量多等特点，全面注册制对于量化来说是一种利好。量化投资的方法是具有一定优势的分析方法，相信在未来会持续给投资人提供优质的投资标的。

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