宁水资本：投资中最重要的事

巴菲特，投资界常青树，过去五十年年化收益率接近20%。2022年，巴菲特的投资回报-10.62%，虽然跑赢市场，但还是亏钱了；而霍华德·马克斯2022年的收益是22.59%，简直是黑暗里的启明星。也许你会说，一年的收益不代表什么，那我们往回看，20多年来，它管理的资产规模一千多亿美元的橡树资本平均回报率也高达19%。重要的是，他特别喜欢和大家分享自己的投资心得，经常能看见他在备忘录里更新他的感悟，这本 《投资最重要的事》 更是他四十多年投资经验的精华提炼。

什么是投资最重要的事？在霍华德·马克斯看来，最重要的事不止一件。投资没有放之四海皆准的法则，“掌握一个要点便能无往不利”，这样的好事在投资中并不存在。

那么霍华德·马克斯，到底是怎么打赢市场的？

Part.1

利用错误定价打败市场

霍华德·马克斯曾表示：“我们打算以50%的价格进行收购，你要想买到便宜的，就得到废物堆里去寻找。”

他用雅虎举例说明价格和价值的关系：在2000年初，互联网一片火热的时候，雅虎作为互联网企业里的明星公司，大受欢迎，股价也是一路走高，冲到500多。等到互联网泡沫破裂的时候，大家又变得特别冷淡，雅虎股价较高点跌去了90%多，最低的时候甚至只有个位数。

可是抛去股价本身，雅虎的经营情况难道有这么大变化吗？显然不是，是投资情绪的波动才导致了价格的超额波动。

所以，市场价格不总是价值的体现，而错误的定价出现的时候，这就是机会！

霍华德·马克斯认为：波动性更多时候只是一个暂时的现象，长期来看，起决定作用的终究是价值本身，价值决定价格。通过发现价值和价格的不匹配，然后耐心等待资产价格向价值靠拢，这就是打败市场的秘诀。

Part.2

我们怎么样才能捡漏？

霍华德·马克斯表示：要取得平均收益（指数收益）相对容易，要超越平均水平，你的思维方式必须与众不同，比如：拥有“第二层次思维”。

那么，什么是“第二层次思维”呢？

霍华德·马克斯曾举过例子：在纽约交易市场上，有数百万人通过相似信息的基础上做着相似的分析，那股票被错误定价的概率是怎么样呢？

答案是：概率不高，这就是第二层次思维的真谛。

我们如果把市场共识视作第一层思维，第二层思维可以理解为那些非共识的正确（逆向思考）。比如：这个价格会不会太乐观了？市场真的有那么糟糕吗？总之，就是必须在人群里有不一样的声音（错了，是不一样的思维）。

但是，要获得第二层思维并不容易，首先需要研究共识（有第一层思维），并且要敢于质疑它，最后还要确保你的质疑是正确的。

所以，战胜市场只是少数人才具备的特质，霍华德·马克斯就是少数人，但即使这样，他还是一如既往的谦虚（敬畏市场），他时不时就在备忘录里强调：投资，就避不开风险。

Part.3

风险无处不在

巴菲特曾说："比起12%的平稳回报，我们更喜欢15%的波动回报。“但关键在于高收益不一定能实现。

所以霍华德·马克斯认为：风险越大，不确定性越大。当高风险的投资一定能产生更高的收益，那就不是真的高风险！对于风险，霍华德·马克斯对把它定义为：“损失的可能”。就此，还专门画了张风险收益图来强调：风险越大，不确定性越大。

所以，对比收益，霍华德·马克斯更强调控制风险。

Part.4

“买好的”不如“买得好”

霍华德·马克斯在谈到风险和收益的时候表示：投资更像是一门艺术而非科学。一种投资方法可能一时奏效，但是这种方法的持续使用最终会改变整个市场环境，导致这种方法的效用降低。所以，霍华德·马克斯认为投资不是计算机上的简单运算，即使是最杰出的投资者，也不可能永远正确。

首先，霍华德·马克斯的投资决策从不基于宏观预测。他表示宏观预测确实非常重要，但唯一的问题是，预测很少准确。更重要的是，任何宏观预测者都很难长期比别人预测得更准确。

所以，他表示不会基于宏观预测来做投资决策。虽然霍华德·马克斯自己就成功预言过，互联网泡沫和次贷危机，但他还是很抵触用预测来指导投资。

霍华德·马克斯更多是基于自下而上的方式，从微观角度来观察公司、个股和行业，而非从宏观出发。

他认为，市场的黑天鹅总会冷不丁出现，重创市场，有时候甚至颠覆市场，所以一两次准确预测并不重要，但是长期预测准确太难。

所以投资者必须要有一套合理的风险管理方案，比如巴菲特老爷子旗下的伯克希尔哈撒韦的账户上常年就躺着1千多亿美元的现金，保证资金的充裕性和等待时机就是风控的一种。

那么，霍华德·马克斯是怎么控制风险的呢？

答案是：“买得好”。相对“买好的”，他的投资更在意“买得好”。当事态按照其意愿发展时，它能表现优异；而当事态不利时，亦不会太糟糕。即享有与潜在亏损不成比例的获利潜力（不对称性）。

Part.5

投资界的未解之谜

低买高卖在所有的获利途径中，自古以来就存在，时间显然证明了它最可靠的一种。

投资界永远的未解之谜：分析师嘴里的“高抛”，“低吸”，到底多高算高，多低算低？

事实是要掌握高抛低吸，投资者必须具备这一技能：合理的估值，这是高抛低吸的基石，低吸在高抛之前发生，所以首先要发现被低估的价值，而后才有等待回归的过程，但是知易行难，它要求投资者信息收集充分、同时采用正确的分析框架等。这并没有什么好的捷径，只能是不断地学习、采用正确的方法多实践，唯手熟尔。

但高抛低吸是一套组合拳，这中间既包含对价格合理的预期，同时又要求坚定的执行信念。

Part.6

做少犯错的玩家

投资是场输家“游戏“，巴菲特曾说过，投资者几乎无须做对什么事，只需要避免犯重大错误。

事实是投资中很多的错误，通常并不是因为学识和技能，更多是来自不理性的情绪：贪婪和恐惧。都说别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。事实是，人是从众的个体，更多时候在外界的各种压力和环境之下，人会推翻自己过去保持的谨慎、逻辑甚至颠覆你的常识让你忘记过去受到的教训，当你远离自己的安全带，再让你摔个大跟头。

所以霍华德认为：保持做自己，坚定自己的信念、坚持自己的策略很重要，即使它会偶尔的失效。

Part.7

“买好的”不如“买得好”

在过去的2022年，巴菲特老爷子旗下的伯克希尔哈撒韦亏损了228亿美元，可见股神也有亏损的时候，但并不妨碍我们继续对他追崇。那么，是他的投资策略失效了吗？不，只是万物有周期。

去年的标普 500 指数为-19.4%，纳斯达克指数 -33.1%，可见伯克希尔哈撒韦公司还是大幅跑赢市场，历史和经济的发展过程，很少是直线发展的，其运动轨迹更多是的曲线，它们的变化具有周期性，人性的贪婪和恐惧，更是放大了它。

在周期之下，独善其身挺难，但是短期的投资表现并不能说明投资决策的质量，短期损失也并不一定意味着投资是错误的，但它依然是最好的风向标，因为可以帮我们甄别风险。

巴菲特曾经说过，只有当潮水退去，我们才知道谁穿着衣服，谁又在裸泳。在市场平稳或上涨时，我们无从得知投资组合的风险有多大，但是可以确定的是机会是跌出来的，风险是涨出来的。

对此，霍华德还专门提到：投资很复杂，完全有把握的事，其实非常少。投资业绩只有在一系列事件与当前的投资组合相碰撞时才能产生。

当周期到来的时候，我们没法预测它会持续多久，也不知道在什么节点进行切换。但有件事，马克斯特别确定：比起“命运由你自己把握”，更好的说法是：“有准备的人遇到机会，好运才会降临！”

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