宽投资产钱成：仅看基金收益率做投资决策，本身是一件不对的事情

“投资逢盛世，FOF正当时！”为了探讨国内私募FOF&MOM基金发展面临的新机遇、新趋势，由私募排排网主办，招商基金、东证期货联合主办，招商证券、方正证券、汇鸿汇升协办的“第八届中国FOF&MOM基金管理人年会”，于2023年7月6日-7日在上海浦东嘉里大酒店举行。

 

在7月7日的会议上，宽投资产创始人兼投资总监钱成出席并进行了主题为《量化投资策略的分类与解读》的明星私募投资报告会。在会议上，钱成详细的介绍了目前整个量化策略分类的情况，主要是指数增强、CTA、多资产策略，分享了思路及过往经验。

以下为演讲全文：

钱成：

谢谢大家，我是第一次参加私募排排网的活动。我今天的主题是《量化投资的策略与分类解读》。

我大概介绍一下宽投资产的情况。2014年12月份注册，2015年4月份拿到管理人备案，2015年9月份发行了第一只理财产品，到2021年10月份做到100亿规模，现在是在100亿规模的情况。我本人是密西根大学统计学博士，2013年开始做量化基金经理。几个合伙人，包括我、以及我们公司严总，是交易背景比较强的从业者，在量化基金经理里算是不多的。

宽投的产品线大概能够说明目前整个量化策略一些分类的情况。从量化的大类分类上来讲比较熟悉的是主要是指数增强、CTA、多策略条线。

一、指数增强

指数增强条线包括了各种各样的指数增强，有中证500、中证1000指数增强，还有沪深300、国证2000，甚至是科创50指数增强，各大类指数对应着不一样的资产。现在大部分的指数增强目前来说是中证500比较多，2019年的时候中证500的估值特别低的情况下，市场上大量量化公司发行中证500指数增强，就在于它在非常低的估值分位数的时候，如果配置中证500的指数增强，再加上超额比较好，下行空间比较有限。

目前FOF&MOM的投资者，至少与宽投合作的，往往对于稳定收益有比较高的要求。所以，通常来说，中性策略可能是他们配置的主力，指数增强往往在零售条线上比较多。我们可以看到，指数增强的核心逻辑在于，长期来看，国内主要资产的收益率A股是大于黄金、大于信用债，毫无疑问也是大于大宗商品。所以在各个指数里面，A股确实具有更高的收益率，不管是红利、成长还是价值，长期来看，A股具有更高的收益率。

值得一提的是科创50指数增强，这个指数在市场下跌的时候，整体Beta跌得比较厉害。科创50在2020年的年底开始被提出来，刚开始的时候指数是1400点，按照科创板提出来的时候定位为1000点，出来的时候大概在1400点左右。当时发行了好几个科创50的ETF，和去年发行中证1000ETF一样，其实科创50已经做到了650亿份，看起来比较小众。

整体跌幅比较大的指数怎么会受这么多人的关注，650亿份是什么概念？最大的是沪深300ETF，整个份额是700亿元，也就是说科创50ETF是排名第二的ETF，而且我今天说这句话的时候，可能过几个月就会变成最大的ETF。这是一个量价背离，各位投资者可以关注这个指数。

当然了，对于量化公司来说，我们并不满足于指数Beta本身，试图增强这个指数。科创50是一个特别难增强的指数，在量化的产品线上，大家其实很少对标科创50增强，这不是因为大家不想这么做，是因为很难这么做，就好像上证50也不好做，因为市值过于集中，特别靠前。所以这个指数超额做的公司比较少，宽投的策略因为跟同行相关度比较低，跟踪效果相对比较好，所以这个指数也能有比较稳定的增强。

最近配置科创50增强的客户还是特别多，因为创业板指数感觉上涨的时候，已经不太好做了。科创50指数增强是在整个指数增强产品线里面可能是各位投资者没有关注到的，但是我们觉得特别有价值，可以分享给大家。我们对于这个资产的理解，觉得未来的Beta可能有一些惊喜，说不定就是当年的创业板。但是这个对于量化公司来说不是最重要的，科创50指数增强这个赛道也相对来说没有那么拥挤，超额收益比较好做，有机会是可以获得alpha、Beta的双丰收的。

 

二、alpha策略

再看其他的资产，alpha策略。alpha策略从投资的角度来讲，是非常传统且古老的策略，而且在国外，通常alpha策略也是一条主要的产品线。国外我的同学们基本上都在做一些投资，他们做一些市场中性策略，alpha策略是一个主要的做法，一般来说它的思路是找到一个稳定的投资标的，然后放大做。

在国外，一般来说不太会关注收益率，中国喜欢把收益率进行排名，每周也会排。但是国外一般不这么做，一般来说大家的做法是找到一些低波动的标的，因为国外的杠杆随便加，把杠杆放大一点做。我觉得这可能是对的，找一个波动比较大的标的去配置，说不定不如找一个稳定的东西然后放大做。比如说前面王老师也提到了一个公司，说的也是风险收益比的问题。在这里，alpha策略可以实现大概率每个月都是挣钱的，当然历史业绩不代表未来。

我们对于这一类alpha策略的理解是，中国做alpha策略可能不需要上杠杆，因为中国有更高的Beta波动率，所以alpha策略往往会有更高的超额收益率。这个逻辑假如放到未来十年之后的美国，这个时候如果不做杠杆，收益率就不够了。我们觉得这个东西不会持续这么久，慢慢的可能也会往下走。alpha策略是一个大家FOF&MOM往往经常配置的策略。

有一个数据是我特别喜欢，也做一个分享。拿公募数据来做例子，因为公募数据比较全，整个披露比较及时。如果做公募的话，在每一年的1月1日，就会知道上一年哪家机构，哪家基金的收益率多少，这就会知道排名前十的基金，也会知道排名后十名的基金。如果做一个这样的测试，大家随便拿表格就可以算出来，如果每年买上一年排名前十的基金，每个买十分之一，大概会有每年的收益率。

如果买排名后十的基金，那么会发现买排名后十的基金比买排名前十的基金收益率居然高。我认为这个数据拿出来，应该是意料之中、情理之中，但还是意外的。

本质是什么？第一件事情，经常在做的事情，现在年度排名量化公司卷起来，我们都是周度排名，但是这个年度排名来看也是一件不对的事情，但这是机构常做的事情。排名后十的基金是绝对不会做的事情，清点一下看去年谁跑得最差，我就买一点，肯定不会这么干。所以，非专业投资者往往做第一件事情，但是他的绝对回报不如第二件，但是千万不能得出这么一个结论，说以后就挑差的买，不是这样的。

这说明用基金的收益率来做投资决策，本身就是一件不对的事情。通常来说，如果再做一件事情：把每年夏普值排名最高的前十名基金买进去，再去看一下，好像就不是这么一回事。对于基金来说，如果你是一个追求风险收益比的基金，是追求单位风险下尽量获取更多回报的基金，绝对不可能拿第一名的。因为拿第一名一定要有巨大的敞口，通常来说选择指数增强也好、中性策略也好，机构往往会选择夏普值比较高的，类似于每个月都是正的，但是数量不用很多，每年只要都是中等偏上的基金就可以了。

招商研究所在做量化研究报告的时候，选了80多家有一定规模量化机构，对他们的业绩进行排名，把2021年前50%的基金和2022年前50%的基金取一个交集，就会发现总共只有16家，是既在2021年排到前50%，又在2022年排到前50%的。如果排三年，这个数字就更少。所以超额稳定性对于量化策略，是大家选择的重点，不然就会出现追着好的买买在了高点。

三、CTA策略

最后聊一下CTA策略。大家可能感觉最近12个月CTA策略好像没有挣钱，但是了解CTA的就会知道，最近12个月能够走平已经是特别了不起的事情。

CTA巨大的优势是一个比较长的产品，但是也代表了整个市场大概的产品。从2017年一直到2022年有6年时间，CTA可以做到每年盈利，也就是说每年都是赚钱的。这其实跟中性一样，都是非方向化投资，是追求绝对回报的资产。最差的一年也有4，最好的一年有35，但是CTA有杠杆使用率的问题，在这里CTA从配置上来讲还是一个比较重要的资产。

但是我现在在这个位置上，并不认为我自己交易CTA很多年。我也是交易期货出身的，并不认为现在是一个最好的选择。因为CTA可以分为套利和趋势两种，套利就是比较稳的做法，趋势是波动比较大的做法。

这根金色的线是大宗商品，这是所有商品平均的概念。如果我们把大宗商品分类，比如说把化工指数、黑色指数拿出来，可能波动更加大一些。在这个位置，也就是到2016年的时候，是一波大的CTA的行情，当时涌现出来非常多的著名的CTA机构，现在很多都已经不在了。

当时CTA为什么好做，因为2015-2016年有一波巨大的上涨，这一波上涨使得Beta特别好做，大家都能赚到钱，因为产业资本赔钱了，所以整个投机就是一个巨赚钱的组合，后面就开始走平。当时有很多有名的量化cta策略市场走平就不盈利了，他们就慢慢的退出市场被淘汰掉了。可能有投资者会问，cta不是只看波动率嘛，那么下跌可以做空赚钱啊，但是实操上往往不是这么简单的，过去的经验告诉我们下跌的时候产业资本对冲的钱赚走了大部分投机的人的钱，历史上的阴跌行情都是cta趋势策略非常难以发挥的时候。

为什么这个位置涨不动了？从2007年开始，这是20年大宗商品指数的上轨，下轨也是相对来说比较清晰。后面因为疫情的关系，也就是2020年的3月份之后，包括去年俄乌战争的关系，整个大宗商品突破了20年的上轨，就会有2020年涌现出来一大堆特别赚钱的CTA机构。

但是现在这个位置还能往上涨吗？在这个图上看起来，我相对来说是不愿意赌上涨的，相当于我们不愿意在大盘6000点以上的时候赌1万点。大宗商品的CTA趋势追踪，短期上不一定有大的机会。这是我们长期在期货市场交易的感觉，分享给大家。

2020年我们觉得大宗商品涨不上去的时候把CTA的零售条线关掉了，这个想法现在看起来很成功，2020年年底是18亿CTA规模现在还是18亿，这在最近两年是特别了不起的事情。今年5月份又把CTA开了，中间只卖给机构不卖给个人，但是现在全开了，我们觉得套利有机会。本来是趋势和套利都有的，现在把趋势全部去掉了，变成全套利。我们觉得大宗商品在涨不动的情况下，这样是最优选择，至少CTA还能赚钱。不然的话，万一出现平盘很久的情况，对于量化CTA的打击是致命的。这是我们的思路。

今天我就大概分享这么多，希望有机会和大家多交流，谢谢大家。