向超额“蓝海”扬帆，衍复率先布局小市值指增！

近两年风格持续轮动的市场，凸显了量化投资的优势，私募量化指数增强型基金受到市场资金的广泛追捧。

随着市面上量化产品资金规模持续提升，策略同质化严重的赛道或多或少面临着超额衰减的困扰。

逆水行舟，不进则退。量化私募一方面策略迭代不止，竭力提升量化模型的竞争力，另一方面也在积极寻觅下一片超额“蓝海”。

近期颇为吸引眼球的一个案例是，有着“未满一年，登临百亿”历史的头部量化私募衍复投资，率先实盘推出了基于「万得小市值指数」的指增产品。

纯粹的小市值风格是什么样？

过去大家接触到的指增产品，大多是追踪沪深300、中证500和中证1000三大宽基指数。

自“诞生”以来，这三大宽基指数一直被视为A股市场大盘股、中小盘股和小盘股的代表指数。

但客观来说，三大宽基指数的成分股，仍然是A股市场上规模最大、流动性最好的前1800只股票。

随着注册制改革实施，近些年A股市场上市公司数量显著增加。截至2022年底，已有超5000只个股在沪、深、京三地交易所流通。

这意味着什么？——有超60%的股票都未被三大宽基指数涵盖。

相较于中证500、中证1000的成分股，这些个股总市值大多在100亿以下的股票才是名副其实的小盘股。

尽管这些小盘股流通市值合计仅占A股市场约2成，日均总成交量却可以占A股市场总成交量的1/3，可谓举足轻重。

近两年A股市场板块轮动迅速，小盘成长股表现占优，国证2000指数、万得小市值指数等小盘股指数受关注度也水涨船高。

其中万得小市值指数就是纯粹的小市值风格，该指数由全A股市场超3000只市值小于100亿的个股等权重编制。

小市值赛道是否是量化“蓝海”？分析万得小市值指数我们或许可见一斑。

小市值指增配置价值几何？

对于指增策略选择的指数赛道价值，我们看两点足矣：指数本身能带来的β收益，以及赛道环境的α收益潜力。

首先是指数本身的β收益，作为指增产品绝对收益的基石，近两年中小盘股优势的市场风格对其指增产品的表现增色实在不少。

以今年上半年为例，私募排排网统计的382只中证500指增产品上半年平均超额收益为5.56%；133只中证1000指增产品上半年平均超额为5.89%，二者差距并不大。

但如果看绝对收益，私募排排网的中证1000指增策略指数上半年涨幅高达11.42%；而中证500指增策略指数上半年涨幅为7.18%，落后幅度较大。

对比上半年指数表现，小市值风格优势显著，不仅中证1000指数表现可观，万得小市值指数更是一马当先，涨幅超10%。

那么问题来了：A股市场中小市值风格持续性如何？

以月度胜率计，在A股历史上小市值风格占优的时间还占多数。2007-2016年，小市值风格更是长时间跑赢大市值风格，直到以茅台为首的白马蓝筹股“抱团”崛起。

即使将大盘股风格优势的六年算进去，回测近12年A股市场中证500指数、中证1000指数和万得小市值指数的表现，万得小市值指数也有明显的优势。

而从小盘股的赛道环境看，万得小市值指增更是大有可为。

不论从公司内部治理还是行业生态位来看，大市值公司的变化空间都相对有限，而且市场对于这些公司的研究也更为充分、全面，这一定程度上意味着股价波动空间较小、错误定价机会较少。

而小市值公司的稳定性相对较差，资金机构化程度低，主流资金的研究覆盖面较窄，量化模型更容易捕捉市场错误定价机会，创造超额收益。

从上图就可以看出，沪深300、中证500、中证1000、Wind小市值四大指数，波动率依次逐渐增大。

除了波动率外，赛道超额潜力的核心因素还与流动性有关，我们可以从交易活跃度出发，选取指数近三年年化换手率对比。

可以看到，四大指数中，沪深300指数的活跃程度最低，中证1000指数与Wind小市值指数活跃度较高，两者年化换手率均超过500%。

活跃度越高，意味着流动性越好，更利于通过量价因子选股，且交易过程中的冲击成本也会更低。

高波动性和高流动性，对于量价交易而言意味着有充足的空间“施展拳脚”，对于量化投资而言就是一片超额充沛的“土壤”。

最后，万得小市值指数超3000只成分股等权重编制，意味着充分且均匀地分散风险，这一特征可以充分发挥量化模型的广泛选股、高速交易的特长，也进一步降低了指数的β风险。

随着注册制的推行，未来A股还将出现更多的上市公司，小市值指数成分股也将进一步增加，指增策略选股范围会更大，持仓会更分散，发展潜力也更大。

围绕“天才”PM，深耕低相关性策略的量化“白马”

率先开启小市值赛道的衍复投资，作为四百亿头部量化，“首支产品建仓不足一年，管理规模就破了百亿”的经历也是广为流传。

衍复投资的创始人高亢，其成长经历本身就颇具传奇色彩。他曾在中学时期夺得国际奥林匹克物理竞赛金牌，被保送至北大；而后在大二转学至美国麻省理工学院修学，取得物理学和计算机科学双学位。

从麻省理工毕业后，高亢先于2009年加入美国五大高频交易机构之一「DRW Trading Group」从事策略研发；之后跳槽到全球头部量化对冲基金「Two Sigma」任职。至今高亢已积累超过10年的全球策略研发及组合管理经验。

以高亢为核心，衍复投资打造了一套高效的投研团队，该团队成立并单独管理产品可追溯到2016年，至今业绩表现长期处于市场前列。

尤其值得注意的是，衍复投资在应对不同市场环境、控制超额回撤中有较好的历史表现。

这或许是因为，在策略因子挖掘中，高亢不止于以高频取胜、以数据驱动，更偏好做中低频策略研发、靠逻辑驱动，深挖现象后的本质规律。

这需要更长期的探索与积累，但也让模型具有更好的可解释性，对于策略组合的异动可以快速溯源以及应对。

基于多样化的策略，衍复的持仓周期覆盖短、中、长周期：短周期的量价策略提升超额的稳定性；而中长周期的基本面策略对市场环境的依赖度更低，在遇到低成交量，波动率更低的市场环境，会贡献更大比例的超额。

时至今日，深耕基本面策略已成衍复的特色甚至“底蕴”，一定程度上减少了其超额收益与同赛道产品的相关性，并带来较大的策略容量。

而作为纯粹的小市值风格指增，万得小市值指数与私募中证1000指增也有着较低的相关性（约为0.7），更能与以中证500指增为代表的中市值赛道互补。

从产品配置的角度看，衍复小市值指增产品，能够补充现有的资产配置工具，使得现有的产品线市值风格特征更清晰，也是为投资者提供更直观、全面的选择。

总的来说，在中证500、中证1000指增赛道一片“红海”的今天，衍复投资选择在小盘赛道中抢占先机，凭借衍复的团队和策略优势，其小市值指增值得关注。

 

风险揭示

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