长期业绩领跑行业！谁是量化中的隐世高手？

“水善利万物而不争”，坐落在西溪水境的杭州龙旗科技亦如是，不争先，不争快，只争“滔滔不绝”。

一直以来，龙旗低调得都仿佛量化中的隐世高手，屏蔽杂音，潜心修炼，远观江湖。但关注量化的人，总能在各式各样的榜单上看到这家老牌私募的名字，无论是最近的百亿量化图谱、还是去年的金牛奖获奖名单，亦或是各类收益风险排名的前列位置。在行业超额衰减、竞争日益激烈的量化市场上，龙旗的规模何以实现持续地有序扩张？龙旗的业绩又是如何屡创新高？为什么龙旗会对全球投资者有如此的吸引力？

根据官方信息披露，龙旗目前国内资产管理规模处于 50-100 亿区间，全球资产管理规模则已突破百亿。近期亮眼的业绩表现可能是原因之一：今年龙旗 300、500 和 1000 指增同业表现都较为突出，截至8月25日，代表产品今年以来超额收益分别达到了 11.23%（龙旗御风）、12.82%（龙旗红旭）和 15.58%（龙旗1000指增2号），在50亿以上量化私募中收益率均排到了TOP 5的位置。量化多头、市场中性和灵活对冲等产品线近期业绩表现也较为出色。

令人欣赏的不只是近期亮眼的业绩，龙旗一直以来获得投资者认可的是其长期收益获取能力：以存续业绩较长的产品为例，公司500指增产品“龙旗红旭”成立6.9年以来超额收益212.54%，在成立超过5年的500指增产品中处于TOP 1的位置；量化中性产品“龙旗紫微量化对冲”成立8.7年以来绝对收益130.69%，在量化对冲类产品中名列前茅；更有多只产品的长期超额表现在同类型中都较为突出。一时的业绩惊艳容易，一直的表现亮眼难得，那么，龙旗是如何做到如此出色的长期表现的？本期我们就来走进这家低调靠谱但不容小觑的实力派量化老将。

“西溪里的长跑者”

“远离噪音，才能更好地独立思考”

龙旗的办公地点选址十分独特：不在高楼林立的都市中心，而在绿意淙淙的杭州西溪国家湿地公园。“下班路上的晚霞映着水光，很美，有时候让人觉得像是回到了未名湖边”，一位龙旗的同学说到，湿地的风光常常让他想起自己在北大的时光，“未名湖底是诗人，那我们在西溪，就是在数据里编织诗行”。原生态的湿地环境让龙旗有着人在景中的健身、散步自由。对于龙旗来说，选择一个负氧离子爆棚的办公地，自然是为了让公司团队更轻松地拥抱量化，享受生活。但龙旗的考量不止于此。

金融圈向来是一个信噪比较低的环境，各式的八卦故事、小道消息漫天乱飞，但龙旗对自己的定位是一家研究型的科技公司——“我们希望能够远离这些噪音，真正打造一个让研究员们独立思考、自由探索的创造空间，才能为投资者做出来质量最高的研究成果，为此，我们一定要保持公司的独立性。”正因此，龙旗选择在西溪涵养出自由的创新思考与深邃的学术研究，让量化研究员们完美实现从在校生到研究员状态的无缝衔接。

“厚积薄发，长跑不息”

下午四点多，一队年轻人汗流浃背地跑进了龙旗，“只要天气好，总要去跑跑。”长跑，不只是龙旗员工们的传统健身项目，更是龙旗一直以来的精神信念。诚然，十二年长跑还能历久弥新愈战愈勇，本来就足够说明很多。这中间并非一帆风顺——牛熊轮转，市场震荡，机构存汰。但龙旗总能在不可能中创造可能，在每一波量化转型升级中跑出更好的成绩。

很多投资人都会好奇，龙旗为何近期业绩表现如此出色？但对龙旗而言，这只是长期积淀与持续创新之后的水到渠成，在这背后是龙旗十二年如一日对长期主义的坚持。

从2013年主要采用基本面量化策略，到2016年开始探索AI在量化择时中的运用，从2019年加入中高频机器学习策略，到2021年将基本面因子和量价因子进行融合，再到2022年引入另类因子，在每一次的策略创新中，龙旗形成了长期主义的信念：短期业绩亮眼固然重要，长期业绩持之以恒的出色才更值得追求——“确实龙旗经常能在一些短跑中取得不错的成绩，但我们对长跑的追求不会改变，我们期望给投资者的是长期优质的回报”。

业绩起伏是市场常态，但纵观近几年来龙旗的产品业绩，长期表现都十分亮眼，据排排网统计，在2019-2023年连续五年均录得超额正收益的“连胜”量化多头产品中，龙旗不仅在中证 500 指增方面有2只产品霸榜，更在沪深300指增中居于前列，长期较好收益的获取能力可见一斑。(注:2023年收益截至8月25日)

“专业化、机构化的私募基金管理人”

面对最近业内普遍关注的量化出海问题，作为一家能够吸引全球前列的机构投资者关注的量化管理人，龙旗是如何先行一步的？

在这一问题上，龙旗也给出了回答——相对成熟的海外机构投资者，投资之前会在背调中对于公司和产品进行非常长期、详尽的研究和观察，调研的重点就在于公司的专业性和机构性。何谓私募的专业性和机构性？专业性就是量化研究的专业能力，机构性就是对受托者责任的忠实履行、不偏不倚。专业研究方面，龙旗一直坚持收益与风险的兼顾，追求因子的可解释性和模型的可持续性。受托者责任方面，龙旗则坚持履行着公正、诚实、客观的应尽之责，“我们一直奉行长期主义，在龙旗，不会进行短期的投机取巧，也不会刻意隐去或者拒绝披露一些不好的业绩。专业和专注，是龙旗对量化的初心，也是全球机构投资者会信任龙旗的根本。”

“做行业的长跑者，一定要有人文关怀”

对龙旗而言，每一个投资者都不能被看做一个资金数目，而是一个个希望通过资产配置追求幸福生活的个体或家庭，因此，龙旗会竭尽所能履行自己的受托责任，做好财富的护城河。

龙旗的人文关怀不仅是对投资者的负责，更是对顶尖人才的负责。长期主义一直深植在龙旗的人才培养逻辑中。在量化这样一个高度智力密集的行业中，龙旗偏好的同样是长期的成长路径：坚持校招为主，自主培养，龙旗更在意的是一个人才的长期成长，而不是直接可速成的经验。“优秀的量化机构应该是一个研究型的机构，应该有着最能让人专注研究、最能激发创新潜力的学术氛围”，为了这一目标，龙旗内部形成了高度开放共享的投研模式和民主客观的决策机制，也在短、中、长期都为优秀人才定制了激励计划。比起来短期内的效率提升，长期持续创新的动力才是龙旗关注的核心，“我们不搞流水线式的切割或者分组，大家可以自由选择喜欢的研究方向，打通整个策略生成的流程”。

对于业内高度关注的人才军备竞赛话题，龙旗给出的回答是：“因为龙旗强调合作创新而非信息隔离，所以确实我们自主培育的全方位人才可能也会在一定程度上向行业输送，但是龙旗用自己的业绩表现证明了，团队合作带来的收益依旧是高于个人单枪匹马的力量。”

“α+β+Σ”

“可以不做一流的规模，但一定要做一流的业绩”

面对投资者关心的规模扩张问题，龙旗展现出了相当的理性和克制。“规模扩张肯定会有，但我们一定是慢慢来的，是在保证超额收益的情况下才会进行的。我们必须要坚持的是，一定要做一流的业绩，一流的投资者体验，但不着急追求一流的规模，绝对不能反过来。所以现在我们的策略容量其实还有比较大的空间，来支持我们相对稳健的发展脚步。”

其实这样的追求早已铭刻在了龙旗的公司logo之中。龙旗的 logo 呈现钻石形状，上边列着三个字母“α+β+Σ”——“对于一家量化私募管理人来说，长期稳定获取超额收益（α）的能力毋庸置疑是最关键的，但对龙旗来说，β（市场收益）和 Σ（风险控制）也同样关键。”据私募排排网统计，近五年有业绩更新的股票策略私募产品中回撤低于15%的股票策略产品占比仅为6%，在50亿以上规模的头部管理人中龙旗就有4只产品上榜，攻守兼具的能力可见一斑。

“我们一直追求的，就是在均衡α、β和Σ的情况下求出市场最优解。”最典型的例证便是龙旗的灵活对冲产品（龙旗500指增1号），在选股策略基础上通过做多或者卖空股指期货实现对冲，且对冲仓位灵活调整。这一策略在获取 alpha 收益的基础上不仅实现了 beta 收益的捕捉，更是做到了进可攻退可守的风险控制。

“Making the impossible, possible.”

市场永远未知，变化接踵而至，在不断变化的市场中如何持续地找寻适应每一种行情的最优解？这自然离不开作为龙旗核心的创新能力。

龙旗创始人朱晓康博士曾在一次出差中，长跑途经美国旧金山金门大桥时，对桥边立牌上的一句“Making the impossible, possible.”深有感触，作为自己沿用至今的微信个性签名。让不可能成为可能——人才先于策略，创新先于市场，对龙旗来说，每一次变革迭代都意味着从头摸索、打破边界、勇敢求变、勉力创新。

“仰之弥高，钻之弥坚”，在迅速发展的量化行业中，创新构成了龙旗能愈战愈勇的关键。就像龙旗说的，“创新是我们整个公司的核心追求，不只是投研，包括我们的技术、交易、市场、综合团队。哪怕是每天为我们准备员工餐的阿姨，她要做到菜品一个月不重样，其实也是在不断地创新。”龙旗从来不会局限在某种特定的策略上，而是会一次又一次打破已有的投资框架，创新出适应当下的量化策略——特别是在超额逐步衰减的今天，面对量化行业新的节点，拒绝从众、大胆创新更成为了龙旗作为一个研究型机构的自我要求。

比如，对机器学习的应用从择时递进到选股，选股策略从相对拥挤的高频赛道转向更能发挥基本面积累的中频赛道，龙旗的每一次策略迭代，背后都是投研团队强大的创新能力。事实上，龙旗可能是量化行业内很早布局AI赛道的管理人，早在2016年便开始了机器学习在量化择时中的尝试，近几年更是将机器学习在量化选股中的优势发挥得淋漓尽致。

“避免粗放式生产，追求策略的逻辑性和独立性”

虽然近年来龙旗一直在AI方面不断增大投入，但这并不意味着龙旗完全转向机器学习的量化策略。相反，在最近的AI巨潮中，龙旗却表现出了相当的谨慎：“未来 5-10 年 AI 可能会带来颠覆性的影响，但至少最近的几年里，人机协同依旧会是主流。”因此，龙旗一直坚持人工因子挖掘和组合机器学习“两条腿走路”，力求发挥人机共创带来的巨大潜力。

对于龙旗来说，因子的逻辑性和可解释性至关重要，在每周一次的投研例会上，策略团队都会认真探讨因子背后的经济学意义。“单纯依靠机器学习挖掘因子，可能是非常粗放式的生产方式。长远来看，因子的可解释性和可持续性可能没有保障，而且低信噪比场景中过拟合的风险也很高。”龙旗延续了一贯的长期主义信念，在发挥机器学习在因子非线性组合方面的巨大潜力的同时，依旧坚持人工挖掘低相关性的因子，降低因子衰减速度，延长因子生命周期。也许，在越来越拥挤的量化赛道里，扎实耐心地做出来低相关性的策略，这本身就是龙旗核心竞争力的最好体现。

“如果把量化行业看作一个指数，龙旗希望成为这个行业的指数增强”

当下龙旗容量最大的指数增强策略，同样是龙旗“α+β+Σ”信念的很好例证：在获取指数收益（β）的基础上，叠加量化选股实现的超额收益（α），同时严控单票持股比例、因子暴露限制和行业偏离度限制，实现风险（Σ）的长期可控。“如果把整个量化行业也看作是一种指数的话，那龙旗想做的，可能也是量化行业的指数增强——首先，长期收益要保持在行业前列的位置；其次，整体波动也要尽量控制到行业内比较低的水平。我们要做的不只是跟得上量化行业的飞速发展，更是要在行业的平均水平之上做出来越来越多的累计超额。”

如今的龙旗，秉持科学投资决策的理念，依托先进的数据分析和建模技术，以平稳的选股策略匹配收益突出的增强策略，以基本面量化起家的深厚积淀配合机器学习的深入探索与另类因子的挖掘使用，形成了在变幻莫测的市场中持续坚挺的独特优势。

望远能知风浪小，凌空始觉海波平。追涨杀跌的市场情绪只能带来一时的热度，长期获胜的投资价值才更值得瞩目，杭州龙旗科技以 12 年的时间表现向市场证明，龙旗所具备的不只是在每一个量化发展阶段都变革创新、让不可能成为可能的旺盛活力，更是拥抱机遇、吸引全球投资者关注的管理能力。履践致远，长跑不息，杭州龙旗科技作为一家长期高质量的量化管理人，未来依旧值得持续关注。

风险揭示

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