小盘风格还能走多远？看看历史过往的大小盘变化

近年，市场因经济复苏力度不及预期等原因，场内资金持续流出，市场进入了存量博弈，甚至是减量博弈的状态。资金量能的不足导致大盘股不断“失血”，炒小炒题材的小盘风格表现相对突出，小市值指数也逐步成为投资者关注的指数之一。

为了观察市场大小盘风格轮换，我们分别以申万大盘指数与申万小盘指数来代表大小盘风格，以申万大盘指数/申万小盘指数的比值来观察大小盘的阶段性相对优劣，当大盘/小盘指数上行时，大盘风格占优，当大盘/小盘指数下行时，小盘风格表现更好。

因在风格切换的大周期中，总会存在许多小周期或“噪音”，因此对于申万大盘/申万小盘指数，我们增加了一条移动平均线来观察风格变化。因一年大约有250个交易日，因此我们选择以250天为该移动平均线的参数，以此观察风格变化。

从大小盘风格大级别趋势来看，我们可将近24年的市场分为4个区间，分别是2000年1月-2007年10月（大盘占优）、2007年10月-2015年6月（小盘占优）、2015年6月-2021年2月（大盘占优）、2021年2月至2023年12月（小盘占优），持续期间分别为6年3个月、7年7个月、5年7个月和2年10个月。若仅从风格切换的持续时间来看，当前小盘风格的强势时间可能仍处于前期或中期。

图1：申万大盘/小盘指数（2000年1月4日-2023年12月8日）

数据来源：东方财富choice，时间区间：2000年1月4日至2023年12月8日

从上图指数来看，2021年为近期小盘股强势的起点，今年以来，申万大盘/小盘指数虽下跌斜率有所放缓，但还在震荡回落的过程中，代表着小盘股强势的行情当前还在持续。

小盘经过近两三年的强势期，大小盘的估值与性价比都有了很大的变化，当前大小盘风格的赔率如何？我们可以通过观察PE（TTM）指标来衡量申万大盘指数、申万小盘指数的近十年的估值水平。

图2：申万大盘指数PE（TTM）

数据来源：wind，时间区间：2013年12月20日至2023年12月8日

图3：申万小盘指数PE（TTM）

数据来源：wind，时间区间：2013年12月20日至2023年12月8日

从以上申万大盘指数与申万小盘指数的近十年的PE（TTM）来看，截止至2023年12月8日，申万大盘的PE（TTM）为12.12，在近十年的分位点为16.27%，当前已较为接近-1倍标准差的位置，而申万小盘的PE（TTM）为25.08，在近十年的分位点为30.98%，较为接近近十年的中位数的位置。

从以上数据来看，当前市场仍处于小盘风格占优的行情，过往大的风格切换持续时间基本都在5年至7年的维度，而目前小盘风格占优持续约3年，若仅从持续时间来看，小盘风格行情或仍可持续。从估值分位数来看，申万大盘与申万小盘指数均处于低估的状态，只是大盘指数相对来看更为低估。另外，在当前存量博弈、甚至是减量博弈的市场下，增量资金匮乏，大盘股的上涨动能较弱，赚钱效应较低，导致大盘股的资金持续流出。因此，我们认为短期内市场维持小盘占优的概率较大。

因近两年以来，市场进入存量博弈的阶段，大盘风格上涨发力，小盘股逐渐受到活跃资金的持续关注，小盘风格表现相对较好。部分小盘风格的基金产品在近年也获得了较好的收益表现，成为投资者重点关注与配置的一部分。

图4：金元顺安优质精选灵活配置混合A

图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，经托管复核，时间区间：2022年12月30日至2023年12月14日。以上基金产品的历年业绩表现及业绩比较基准、基金经理情况等具体信息可详见排排网财富官网。

图5：大成景恒混合A

图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，经托管复核，时间区间：2022年12月30日至2023年12月14日。以上基金产品的历年业绩表现及业绩比较基准、基金经理情况等具体信息可详见排排网财富官网。

图6：南华丰汇混合

图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，经托管复核，时间区间：2022年12月30日至2023年12月14日。以上基金产品的历年业绩表现及业绩比较基准、基金经理情况等具体信息可详见排排网财富官网。

图7：华夏新锦绣灵活配置混合A

图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，经托管复核，时间区间：2022年12月30日至2023年12月14日。以上基金产品的历年业绩表现及业绩比较基准、基金经理情况等具体信息可详见排排网财富官网。

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