CTA业绩回暖！绩优私募各显神通，“危机alpha”回来了？

2023年，权益市场持续震荡调整之际，商品市场表现则相对强势，商品价格在预期和现实之间的较量中低频波动，总体来说，市场在上半年呈现疲弱态势，而下半年逐渐走强。

在这样的背景下，CTA策略基金充分捕捉到本轮市场的机会，表现出一定的独立性和“危机alpha”特性，从而实现较好的收益，与2022年先高后低的策略整体收益走势有所不同。据私募排排网的统计，截至2023年12月底，私募主观CTA和量化CTA策略产品年内均有近六成的产品取得正收益。

而一些优秀私募在CTA产品上的表现也可圈可点、值得关注。同时，对于明年商品市场的走势，它们也有独特的看法。为此排排网策划了私募线上圆桌对话栏目——《群星访谈录》，目的是分享优秀私募管理人的最新投资看法，展开观点交流，同时也为管理人提供一个自我展示和对外交流平台，帮助塑造品牌。

在本期栏目里，我们特邀双隆投资、上海绰瑞私募、雁丰投资、孚盈投资四位绩优私募参与到圆桌对话，它们的CTA产品获得了不错的业绩表现，在多个排排网承办的大赛期货及衍生品策略组别中表现突出，斩获不少奖项。

比如，双隆投资旗下产品赢得方正证券第二届“方华杯”私募实盘公开赛CTA策略新朋组2023年11月月度奖第二名、长城证券第一届“烽火杯”私募实盘大赛期货及衍生品策略未开户组2023年11月月度奖第三名等六个奖项。

上海绰瑞私募旗下产品赢得“希施玛杯”2023全国私募实盘大赛CTA大资产规模组第三赛季（2023年9-11月）季度奖第二名、上海证券第四届“聚赢杯”私募实盘大赛期货量化策略小资产规模组第三赛季（2023年9-11月）季度奖第四名等。

雁丰投资旗下产品赢得上海证券第四届“聚赢杯”私募实盘大赛期货量化策略小资产规模组第三赛季（2023年9-11月）季度奖第三名、华西证券2023第三届“金华彩杯”私募实盘大赛期货及衍生品策略组2023年11月月度奖第九名等。

孚盈投资旗下产品赢得招商证券第三届“招财杯”私募公开赛衍生品策略轻量组2023年11月月度奖第二名、山西证券第二届“山证杯”量化私募实盘大赛期货及衍生品组2023年11月排名第一名等。

以下为各受访管理人的公司简介：

上海双隆投资有限公司成立于2007年初，是一家以量化期货CTA为特色的量化私募。2020年，双隆开启全新航程，以“聚焦CTA、投研多核心”为发展战略，对公司十余年积淀的庞大策略库去芜存菁、迭代更新，升级为多维融合的全周期CTA策略体系，继续以理性科学的投资理念为投资者创造具备市场竞争力的投资回报。

上海绰瑞私募基金管理有限公司成立于2014年10月，2015年1月在中国证券投资基金业协会注册取得私募基金管理人资格，是国内最早一批从事个股期权量化交易的私募基金公司。公司的交易策略丰富多样，例如价格套利、做市、资金优化、高级量化分析等，目前专注于投资国内期权、期货、股票、利率债二级市场，未来将扩展交易范围至其他衍生品市场及全球交易市场。公司目标是建立一流的交易系统和策略以求在瞬息万变的金融市场中获取高额和稳恒回报。

上海雁丰投资管理有限公司成立于2013年，专注于量化投资，运用前沿的金融理论研究，通过数量模型与信息技术，在风险对冲和分散的基础上捕捉各种投资机会，构建组合时关注回报风险比，从基金整体、策略到单个品种等多层面进行风险监控，力求在不同市场周期，各种宏观环境下都能为客户带来长期稳定的投资收益。

杭州孚盈投资管理有限公司成立于2017年3月，2018年12月完成私募基金管理人登记，登记编号P1069412，公司主要策略为主观CTA策略，擅长黑色和农产品板块，产品以绝对收益为目标，2019到2023年的收益均为正收益，公司平均年化为***%，累计收益***%（合格投资者可通过文末海报扫码获取）。

以下为圆桌对话内容

01

排排网：

相较于同行，贵司的特点和优势有哪些？

双隆投资：

我们始终坚持做好多维融合的全周期CTA产品，在持仓品种、交易周期和策略类型上尽可能进行分散和对冲，特别是策略类型上，产品覆盖股指/商品、时序/截面、量价/基本面等多种获利维度。我们认为，在这种机制下，相对于策略风格集中的做法，产品净值波动性可以被有效降低，净值的稳定性也就相应得到提升。

上海绰瑞私募：

我们策略使用的期权定价模型有优势，其他公司的研究基础为市场数据，我们从2015年就进入期权市场进行高频量化交易至今，保存了真实完整的交易数据，我们以交易数据和市场数据的二维数据为研究基础，极大提高策略稳定性和有效性。拥有统一的数据中台，不同资产市场的数据可以互用，股票策略会运用到其他策略的交易数据，如运用期权数据进行因子的挖掘构建。各策略组之间合作较紧密，可以进行工具的模块组合运用。如期权组的风险管理工具可以运用到股票指数增强策略，进行指数的尾部风险管理。

雁丰投资：

相对于大部分同行，我们的在国内国外市场的基金管理经验较长，已经超过 17 年。国内国外产品的长期业绩经得起考验。在策略研发上，团队多年来一直奋战在第一线，对于较长时间维度下，新策略研发与失效的判断，有自己独到的理解。同时多年来，经历过国外国内各种黑天鹅与市场波动，对于突发风险有丰富的应对经验。

孚盈投资：

我们的产品为纯商品期货策略，以追求绝对收益为目标，且2019年至2023年，产品均取得了正收益，核心成员均有相关产业背景，熟悉产业运作，期现货交易经验丰富，具备长期盈利能力，只做熟悉的品种，集中在黑色、农产品板块。

02

排排网：

贵司的CTA参赛产品近期表现出色，取得亮眼的成绩，可否描述一下近期的投资收益大概来源于哪些方面？

上海绰瑞私募：

投资收益主要来源于策略套利，我们在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等，方向相反的交易策略，最后以对冲方式结束交易，获得收益。我们的策略结构在基差算法的速度和复杂度上有一定优势，通过3-4个合约，计算一个复杂的基差定价，从而进行跨期套利。通过对盘口的买卖差价，成交量，持仓量，相关期权市场等数据，计算各类预测因子，进而对价格的方向变动进行预测和交易。

孚盈投资：

2023年投资收益主要源于“多黑色、空生鲜”的头寸；因为有国家基建托底经济的投资需求，黑色系表现相对强势，而农产品尤其是生鲜，不易保存的特性，主要反应了居民收入下降带来的消费降级，需求疲弱带来的价格弱势。

雁丰投资：

产品策略包括中长线和短线策略，包括基本面和量价信号。近期的收益主要由中长线策略贡献，而短线策略起到了收益平滑的作用。

双隆投资：

 近几个月双隆CTA产品中各类型策略均有不错表现，其中（2023年）10-11月份表现相对更好的策略大类是截面量价和期限类因子。从下半年乃至全年表现来看，最佳大类因子为量化期权策略、股指CTA策略和商品基本面类因子。

03

排排网：

近些年市场的复杂性和不确定性显著增加，贵司是否有一些应对风险的策略、措施，保持业绩稳定？

雁丰投资：

首先会做多空敞口的控制，以免整个市场出现对我们不利的单边市，产品波动过大。其次充分结合短线策略与长线策略的互补性，做到对波动的及时控制。

孚盈投资：

在经济下行和外部不确定的市场环境下，商品市场双向交易的优势就体现出来了，只要对市场的认知到位，多空都可以表达。在风险控制方面，我们考虑有几个方面：1、做自己熟悉的品种，在熟悉的品种上犯错误的概率相对较少；2、风险源于杠杆，产品运行基本上我们是去杠杆交易，把商品当成现货生意来做；3、在净值低于1.0时，采用防守为主的策略，套利策略比重相对大些；在净值大于1.05时，会适当的进取，净值波动率适当放宽。

双隆投资：

针对近年行情的变化，我们从产品配置和策略两方面着手进行调整。产品配置上，坚持策略多样化配置，引入更多低相关因子/子策略，避免单策略权重过大，引起产品净值波动的不可控；交易策略方面，基本原理不变的情况下，陆续对各主要因子/子策略进行迭代，降低单策略波动水平。

上海绰瑞私募：

市场的风险最主要在于流动性风险，极端行情风险以及策略失效风险。

（1）针对流动性风险，我们选取流动性较好市场，并且不同市场之间对冲，以应对流动性风险；

（2）针对极端行情风险，我们在策略层面分散风险，在资金层面控制风险总量；

（3）针对策略失效风险，我们建立了三级风控体系，从单策略到策略组合，以及资金层面层层把控风险。

即使在极端行情下，因为我们采用不同市场，不同策略组进行风险对冲，单市场极端行情的风险对我们的影响较小，并且我们在总持仓以及单品种Delta进行限制，进一步降低群体市场极端行情的风险。

04

排排网：

贵司如何评价2023年的商品期货市场？对后市有哪些展望？

孚盈投资：

2023年一季度市场对疫情开放后经济复苏过度乐观，3-5月份经济数据不及预期，造成了3-5月份的大调整，然后整个市场又走向过度的悲观，又孕育了下半年对宏观政策的预期大反弹行情；整个参与者对未来的经济走势分歧较大，2024年经济是复苏还是继续下行，同时2024年二季度以后美联储是否如期的开展降息，总之2024年交易点还很多，商品还是存在较多的交易机会。

双隆投资：

2023年的商品期货市场的多数时间段呈现“反转因素主导下的多周期行情震荡”的风格，多空矛盾异常尖锐，全年仅有三季度是较为适合CTA策略表现的时间段。因此2023年对于量化CTA行业来说是一个较为艰难的年份。

展望2024年期货市场，我们注意到当前全球政策层面出现转机，多数国家加息周期步入尾声，国内也料将推出系列政策推进经济高质量发展，这些变化有利于提高市场确定性因素的占比，加快各市场参与方预期的收敛，带来行情周期发展方向的明晰化。

同时，我们认为也需要注意到部分潜在风险，包括海外需求侧的超预期衰退风险、以及国内监管层面对于市场过度波动的担忧。

总体而言，我们认为新一年期货市场的多空矛盾可能不再如2023年这样尖锐，让我们可以期待大级别行情的孕育。

雁丰投资：

2023 年在通货膨胀回落、全球经济走弱、美联储货币政策转向以及地缘政治的共振下，大宗商品走势跌宕起伏。金价走势强劲，期货主力合约全年涨13.45%。受地缘政治紧张局势、石油产量削减以及全球控制通胀措施的影响国际原油市场则表现较为疲软，原油期货创下自 2020 年以来的首个年度下跌，跌超 10%。2023 年工业金属经历了一个惨淡的熊市，高利率引发的制造业衰退在全球蔓延，标普 GSCI工业金属指数年内下跌超6%。

展望 2024 年，对商品期货市场主要的影响因素是，美联储是否会如市场预期般开启降息周期，地缘政治冲突是否能够缓解。此外，2024 年还是美国等众国家举行重要选举的年度，美国和世界其他地区的政治格局可能会发生变化。这些影响因素值得我们关注，并及时做出分析应对。

05

排排网：

以ChatGPT为代表的AI大模型，给量化投资带来哪些影响？可否结合自身谈谈。

上海绰瑞私募：

 信息处理和分析：大型AI模型具备处理和分析大量非结构化数据的能力，包括新闻、社交媒体、论坛等。这可以为模型及策略提供更丰富的信息基础。

预测和模型改进：大型AI模型在自然语言处理和模式识别方面表现出色，可以用于改进量化投资模型的预测能力。

市场情绪分析：ChatGPT等模型可以分析文本中的情感和情绪，帮助量化投资者更好地理解市场参与者的情感状态。这对于预测市场的短期波动和事件驱动的交易决策可能有帮助。

雁丰投资：

尽管 ChatGPT具有强大的自然语言理解和生成能力，可以理解和生成各种类型的文本，包括股票信息，但 ChatGPT 经常提供错误的答案，据我们观察错误率并没有逐步下降。因此 ChatGPT 可以在量化交易投资中提供辅助和支持，可以帮我们简化部分分析过程，但 ChatGPT 暂时还不能独立完成专业投资策略和风险管理。投资者在应用 ChatGPT 时需要结合自身的投资经验和风险偏好，进行合理的决策。

双隆投资：

ChatGPT本身作为通用化路径发展的AI，对于量化投资的实际意义并不显著，但其代表的机器学习甚至深度学习作为一种统计学分析工具，现在是量化投资领域一个比较热点的话题和研究方向。就我们自己的研究工作而言，这类分析方法/工具主要应用于策略开发的两个环节，即因子挖掘和因子组合。从实际效果来看，主要带来非线性数据分析、开发效率提升、低相关性（相较于传统策略）等成果。

06

排排网：

贵司怎么看待 CTA 的市场现状和竞争态势？对未来发展有什么规划？

双隆投资：

近几年CTA行业发展呈现出产品规模大幅上升、整体业绩遭遇挑战、策略效果遭遇质疑等特点。从策略发展方向看，行业整体走向两个方向，即创新型策略不断涌现、混合型产品占比不断提升。这两个方向看似有所矛盾，实际上都是管理人对于艰难行情挑战的理性应对：要么通过创新的非传统策略提高复杂行情中获利的能力；要么通过多维策略组合提高对于不利行情的抵抗力、并丰富收益来源。双隆早在2020年就确定了“多维融合的全周期CTA”发展战略，因此在近年艰难行情中总体有效控制了回撤，并在净值修复能力上也较好体现了策略体系的综合能力。未来我们将继续坚定发展这一攻守兼备的CTA策略体系，通过策略上的不断创新、以及策略配置上更科学有效的方案，继续提高CTA策略体系的稳定度，为投资人带来更有竞争力的投资回报。

雁丰投资：

随着交易所返佣的中止，预计高频交易将受到较大影响，会对市场投资者结构产生影响。这个影响会是比较长远的,部分CTA 策略的表现可能会有改变，需要及时做好策略组合的重新优化。

此外，由于 2024 年不确定的宏观因素较多，我们需要做好控敞口等措施做好风控。

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