但斌最新发声：AI的10年牛市才刚开始！投资心得为3个密码!

继斩获私募排排网2023年度百亿私募冠军之后，但斌掌舵的东方港湾在2024年一季度再次夺冠！东方港湾的亮眼业绩表现，让但斌和东方港湾的关注度飙升！

4月18日，但斌在私募排排网进行了主题为“穿越时间的河流，与伟大企业共成长”的路演。在路演中，但斌分享了东方港湾在近期的一些投资观点和投资思考。

但斌本科毕业于河南大学，是中国人民大学法学硕士、中欧国际工商学院EMBA、哈佛商学院CEO+。1992年开始投资生涯，历任君安证券研究员、大鹏证券资产管理部首席投资经理，并于2004年初参与创建东方港湾。目前是东方港湾董事长。

2007、2012年但斌先生入选全球杰出华人投资者，2017年获得“三年期股票策略投资经理”、“最佳人气金牛私募基金经理” 以及“一年期海外金牛私募投资经理” 三座金牛奖。2015年4月，被中国证券投资基金业协会聘任为私募证券投资基金专业委员会14位委员之一。出版《时间的玫瑰》一书，弘扬价值投资理念，深受广大投资者的欢迎。

以下是路演内容精华：

1）投资的第一个密码是“投资要找主因”。第二个密码是：投资于“改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”。第3个密码就是投资“轻资产、高盈利”的公司。

2）投资中，要选择伟大的企业，以合理的价格投资，伴随企业长期成长。

3）要想赚到大钱，赚到现象级的钱，上百倍的钱，一定要从产业的角度来持有，即要持有从成长股到价值股的这个过程。

4）价值投资最核心的收益还是分红和回购带来的。

5）AI的10年牛市或才刚刚开始，这一信号出现或预示着AI见顶！

6）用一个比较长的视角来看，人工智能才刚刚爆发。如果用10年、20年的持有周期去看，很有可能会成为一个现象级的投资。

7）英伟达近期的调整，在历史长河当中，它仅仅是短期的一个现象。

8）大概10年以后人类会出现第一个市值超10万亿美金的公司。

笔者整理出了但斌路演的主要内容，详情如下：

老牌百亿私募东方港湾：秉持全球视野进行投资！

首先，在路演开头，但斌介绍了其掌舵的私募公司东方港湾。东方港湾成立于2004年3月，是国内成立较早的老牌百亿私募，是国内将“价值投资”理念融入全球投资的坚定实践者。

20年来，东方港湾在A股、港股、美股三个市场秉持全球视野，寻找并参与优秀公司的投资。公司坚信价值投资理念在中国资本市场和海外成熟市场上同样有效，坚信与优秀的企业共同成长是穿越市场迷雾的有效方式。

截至2024年3月底，东方港湾在私募排排网有业绩展示的私募基金产品达197只，这在国内私募界产品数量也是比较罕见的多，这也是投资者比较困惑的一点。

但斌解释道，东方港湾旗下产品之所以那么多，主要是因为东方港湾和众多金融机构都有合作发行产品，各家机构对于产品的诉求又不一致，且国内单只基金的投资人有200人的限制。而国外没有这种限制，因此，在海外成立的私募产品就一只。

目前东方港湾旗下产品主要分为4类，一是可以不受限制进行全球投资的；二是对投资范围受限制的，比如有些跟券商合作的产品，限制30%的上限投资海外市场；三是投资ETF的产品；四是只能买A股和港股的基金产品，每一种类型基金产品的投资策略原则上都是完全复制的。

2023年以来东方港湾取得了不错的业绩，但斌也不忘提醒投资者的是，东方港湾在前年因为重仓特斯拉而出现了一波较大的回撤，并且坦言，在过去多年投资生涯中也犯过不少错误。

对于错误，但斌认为，如果能够把曾经犯过的错误，变成宝贵的财富，那个人的事业就会不断往上走。如果同样的错误总犯，可能就不太适合做投资。

此外，多年来，东方港湾也非常注重践行社会责任。从公司成立到现在累计捐款超过1.3亿，重点参与的项目包括海惠专项扶贫项目、宏天教育基金、上海慈善基金会粉红天使基金、武汉市慈善总会及郑州市红十字会、河南大学教育发展基金会。

但斌的投资心得：3个密码

谈起投资心得，但斌总结为投资的3个密码，第一个密码是“投资要找主因”。但斌在分析了美股的发展史后，指出资本市场真正的决定性因素并不是美联储的利率水平，而是技术进步，技术进步带来了财富增长、公司市值增加和盈利增加。

放在历史的长河当中，加息降息其实是投资当中次要的因子，技术进步才是主要因子。东方港湾从重仓特斯拉转向人工智能，本质上也是遵循了这一法则。为什么绝大多数人会错失一个时代，是因为投资人会被一些次要的原因干扰。

第二个投资密码就是：投资于“改变世界的公司”和“不被世界改变的公司”。但斌表示，其实这两个方向的公司都很少，不被世界改变的公司，如白酒龙头、爱马仕、LV 这些公司，除非文化有改变，否则它很难改变。而能改变世界的公司就更少了。

投资中，要选择伟大的企业，以合理的价格投资，伴随企业长期成长。其中，选择伟大的企业是指：横跨全球市场、全生命周期的对比，挖掘行业中价值驱动的核心因素。

合适的价格主要是指：公司的价格能够提供足够的安全边际，以提高投资的隐含回报率，同时提供更好的抗风险能力。

与企业长期成长主要指：以3-5年周期筛选上市公司的长期成长逻辑，有助于过滤短期市场的非理性扰动，依靠企业经营能力的成长或改善，寻找长期收益最大化的目标。除非发生系统性风险，长期持有满足投资标准的企业，以期享受复利增长。

价值投资最核心的收益还是分红和回购带来的。如果你选择的是真正伟大的一些公司，它跌了大概率也会涨回去。像美股的科技巨头就是利润在不断增长，同时不断分红和巨额回购注销，因此支撑它的股价不断上行！这是好公司长牛的基石。

在总结了特斯拉的投资历程后，但斌认为投资的第3个密码就是“轻资产、高盈利”。虽然特斯拉可以说是一个改变世界的公司，但在它的无人驾驶和人形机器人没有实现之前，它其实还是一个重资产的汽车公司。作为重资产的公司，毛利率、净利率都会受到宏观经济的影响，包括供求关系的变化也是比较大的。

AI的10年牛市或才刚开始，这一信号或预示着AI见顶！

但斌认为，就当下而言，真正能够创造巨大产业机会的，就是人工智能了。人工智能产业的商业模式，是一个高投入的行业，这个行业最终的赢家就是能够持续投入巨额资金的公司。所以东方港湾目前关注的就是能够巨额投入的公司，比如美股的科技巨头。

但斌表示，人工智能时代是比之前的电子硬件时代、互联网时代和移动互联网时代更没有上限的一个技术革命时代，理论上来说它创造的财富应该更多。

但斌指出，要想赚到大钱，赚到现象级的钱，上百倍的钱，一定要从产业的角度来持有，即要持有从成长股到价值股的这个过程。这种持有一般要10到20年，因为只有这样才能够赚到现象级的钱，比如之前的腾讯和苹果。

在前几个技术革命中，很多公司市值都有十倍以上的增长。像移动互联网开始的时候，苹果、谷歌、Facebook等等这些公司，总共市值加起来是5000亿，移动互联网让这些公司有了12倍的增长。按照这个推理，大概10年以后人类会出现第一个市值超10万亿美金的公司。

在过去的50年，GPU加软件，造出来了越来越快的计算机和计算器，在未来50年，GPU加AI模型等于超级智能大脑。

在前几个技术浪潮下，都产生了很多大型应用。很多相关应用都产生了很多大市值的公司，AI浪潮中，大型的应用目前还处于起步阶段。

如果人形机器人技术、Chat GPT技术和人脑联机技术成熟的话，包括医疗、医药研发等很多领域在AI加持下都会出现颠覆性的变化，而这一切才刚刚开始。

对于英伟达近期的调整，但斌认为，在历史长河当中，它仅仅是短期的一个现象。如果忽略这种短期的变化、供求格局的影响，用一个比较长的视角来看，人工智能才刚刚爆发。如果用10年、20年的持有周期去看，很有可能会成为一个现象级的投资。

同时，但斌也提示了未来AI投资泡沫破裂的信号。但斌认为，Open AI上市可能会是人工智能时代一个标志性的事件，它如果能涨到1万亿美金的话，那个时候很可能会引起AI公司上市的浪潮，AI公司将迎来爆炒，同时也是AI产生泡沫的阶段。

在当前这样一个变革的时刻，东方港湾正在全力以赴地迎接这样一个时代，目前主要研究方向在AI基础层的相关公司，目前这些公司的盈利能力等都是排在全世界前列的。

东方港湾目前仍然看好技术进步推动的以纳斯达克为代表的这样一些市场的表现。AI牛市有望持续10年。

东方港湾在多年前就对美股的AI巨头有深入研究，目前在往这个方向去投资、去坚持。目前主要关注的方向是AI基础层，不过AI垂直应用这个方向也有很多的投资机会。东方港湾多数研究员都转向了人工智能方向。

风险揭示：

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