专访恒立基金潘焕焕：从券商老将到私募创始人，致力打造中国桥水

8月，排排网采访了恒立基金创始人，潘焕焕先生。潘总在2016至2022年担任国信证券投资总部总经理（自营部门）。在此期间，其自营管规模达900亿左右，并通过大类资产配置，实现年年正收益的成绩。今年2月潘总从国信离职后，开始筹办恒立基金。

在节目中，潘总为投资者分享了他的投资生涯、恒立基金的投资理念，以及其致力成为“中国特色桥水基金”的愿景。

潘焕焕：2000年，我从哈尔滨工业大学机器人研究所博士毕业，转身加入到证券行业。我入行的一份工作在大鹏证券，后面我又在社科院金融所当博士后。我一开始在研究所股票行业研究，一家一家调研上市公司。后来做到行业研究部经理，组织各行业股票研究。2004年到2007年，我担任第一创业证券研究所的副总经理。这段经历，让我深刻理解了投资研究的方法和理念。

2007年到2010年，我担任中泰证券的资产管理部总经理，后面我还兼任过金融创新部总经理。在衍生品上，我们收益也是也是非常丰厚的。

我在证券行业的成长比较快。博士毕业后，从业10年的时间内，就从毕业生，成长为证券公司的高管。2010年开始，我就担任财信证券的副总裁。在6年的副总裁经历中，我先后分管过固收投资部、证券投资部、量化投资部、资产管理部研究所等等。我深深地体会到股票和债券的对冲性。后面，我分管资产管理业务和研究所，我带领的资管团队业务收入，两年增长了38倍。

2016年我加盟了国信证券，担任证券投资总部总经理，开展自营投资。这段时间，我更加坚定地通过大类资产的配置进行投资。但是，我们不是撒胡椒面，有机会时，我们就重仓配置，机会小的时候，我们就小幅尝试。我创办的恒立基金，所遵循的投资理念和策略，基本上都是在这个时间段打磨成熟的。

潘焕焕：恒立基金的企业理念，是追求绝对收益。我们想打造复利持续增长的产品体系，立志成为国际一流的大类资产配置型资产管理公司。

我们主打的产品是宏观多策略方向，这和美国桥水基金是一个赛道。该赛道产品国内比较少，但客户的需求非常大。

在中国缺乏收益率适中，波动率适中的产品。根据我们过往十多年的多资产多策略投资实践，我们有信心在宏观多策略的私募基金领域有所建树。我们长期在券商的工作，考核的都是那种绝对收益，意味每年都要赚钱。我们团队的投资工作是紧紧围绕绝对收益来开展。我们一般是不太关心排名，仅关心是否盈利。比方说，在极端的市场低迷情况下，我们如何防范风险；当泡沫累积时，要如何能够让利润奔跑。

关于恒立的投资理念，这里我还要引入三个逻辑。第一，回撤会严重伤害复利。所以，在我们挖掘机会时，首先会关注风险，然后再追求回报。第二，多种资产组合，会让业绩更加平稳。不要把鸡蛋放在同一个篮子里，也不要只买鸡蛋。组合投资可以显著降低风险。在资产配置中，我们既会从宏观经济的角度，也就是增长+通胀、货币+信贷两个维度来把握资产大方向，同时，我们也会去看各类资产的估值定价，去寻找一些被低估的资产。第三，确定性优先。投资中最难的是预测，因为当前的资产价格，已经包含了过往的大部分信息。决定资产未来价格的，是大家还没有预见的事情。但是没人能预测未来，所以投资中，应对比预测更重要。我们做投资，首先是要获得最有把握那部分的收益，并践行“金字塔”型资产投资体系。

潘焕焕：对于风控，首先，我们在人员架构上先做好了安排。恒立的风控总监，张洗尘先生，曾是红土资产督察长，长期担任公募基金高管，对风险控制有深刻理解。并且，我们在组织架构上，在投资决策委员会下设立了投资研究部和风险、合规风控部、经营部，和投资交易部，做了和风控和合规的基础。由于我们长期做券商自营，在年度考核的机制下，追求绝对收益已经深入骨髓。任何一年，如果团队的风控意识不强，回撤较大，那往往这个团队在该年就出局了。此外，上面讲的三个投资逻辑和理念，其实已经贯穿了风控意识。

我常和我的团队说五句话：第一，如果你大部分的年份不亏钱，长期看，能超过一半的投资者。第二，半年翻一倍的投资者很多，但三年翻一倍的就比较少了，五年翻一倍的更少了。第三，投资最大魔力是复利，如果上一年本金亏损了，复利也就和你没什么关系了。第四，追求安全可能会损失短期收益，但会提高长期收益率，因为复利会施展它长期的魔法。第五，我们说的安全，是指从一段时间来看，要比持有现金要好。这也是我们对风控的理解。

潘焕焕：恒立基金主要是多资产多策略的组合投资，其中，多头策略、定增组合策略、转债组合策略、跨市场套利策略是我们较为有优势的。

股票多头策略，我们一般是在股票投资上做哑铃型配置。哑铃的一端是深度价值，另外一端是快速成长，中间状态的股票配置得比较少。深度价值方面，像高端白酒，我们都会持有很多年。同时。我们每年都会寻找快速成长的公司，追求业绩快速增长的成长股。在风格上，我们是不压一边的，配置时更会看重成长股和价值股哪一类更被低估。

定增策略，也包括大宗交易，会有明显的α收益。我从2008年就带着团队参加定增和大宗交易，累计参与过的项目超过200个。在参与定增的机构中，我们的排名还是比较靠前的。

可转债组合策略方面，我们是可转债市场的深度玩家。我们在2012年就深入参与了该市场。在可转债中，我们会把握三个收益来源：第一，我们会把握债券的到期收益率；第二，我们会研究对应股票的波动率和上市公司成长性。第三，我们会研究哪些可转债可能会下修转股价。这些年，我们的平均持仓，占整个可转债存量市场的1%，可以说在该市场上是比较重量级的玩家。

第四个子策略是跨市场套利，如果熟悉中国资本市场游戏规则，把视野放宽，每年都能找到一些跨市场投资机遇。此外，我们在分级基金套利、封闭式基金折价套利、定增融券套利、转债等账号申报等，都进行过交易。这种套利需要反应速度很快，因为既低风险，又高收益的机会，一定是短暂的，所以市场只会奖励第一批发现机会的人。

潘焕焕：恒立的优势有以下几点。第一，我们是券商自营精英，更重视绝对收益。第二，我们有长期大资金的管理经验和较好的历史业绩。第三，我们在股票的多头、定增、转债，和套利上，有比较强的历史积累。第四，我们的团队构建，包括了复合型的领军人物，加上专家型的业务团队。

潘总对当下宏观经济局势有何观点？投资老将认为未来的投资机遇在哪？他对恒立基金又设下了哪些目标与期许？