潮水退去，方见真章——千朔投资2024复盘及展望

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鉴往知来，加强风险意识

今年以来量化行业一直处于水深火热之中。一方面是策略表现面临着各种考验，一方面是监管对于行业规范化的政策加持。

节前Beta的下跌和Alpha的回撤，使得量化策略普遍受到重创。虽然这是多年难遇的极端情况，但其背后的原因是发人深省的。在过去的很长一段时间里，管理人通过市值下沉去获取超额，导致量化在小微盘的交易异常拥挤。随着今年初大小盘风格的极致分化，中证500和中证1000的快速下跌，一些列风险事件连环触发，包括雪球的大面积敲入，雪球敲入后股指期货基差迅速扩大，基差扩大后平仓带来的股票抛售等等。节前中证500和1000指数的急剧拉升，更是导致非指数成分股的流动性严重不足，进一步加剧了超额的回撤，尤其在小微盘上风格暴露较大的私募管理人跌幅会相对更大。

这一次小微盘的极端踩踏事件，是多重因素共振的结果，是偶然也是必然，也让我们对于风险更加敬畏。这种市值错配下的流动性危机，在过去也发生过，例如2014年底到2015年初市场风格的突然切换。在此之前量化对冲的绝对收益可以轻松获取，只要买入小盘股同时卖空沪深300期指，就可以轻松赚取市场风格暴露的钱。但15年后因为市值敞口的暴露带来了无法承受的亏损。这个时候市场才第一次开始意识到量化行业风险敞口管理的重要性。在这之后A股历史上也发生过多次极端风格转换，或是策略同质化严重导致的踩踏。未来这类事件一定会再次发生，这对管理人的风控水平是长期的考验。

另一方面，为了私募行业的健康可持续发展，监管对于量化私募的规范化要求也落实到了资产端、资金端以及宣传口径等方方面面。公司层面，未来能力不足的小规模私募或将面临生存挑战；策略层面，更多私募开始转向低频领域，更多研发长线投资策略，在更长期的视角上发掘投资价值，同时也要回归本源，降低杠杆，减少过度投机行为。

低频严风控，海内外12年实盘

千朔投资是一家低调且专注的量化公司，公司团队深耕低频策略12年，5年海外背景，7年A股实盘，经历了各种市场行情的考验，建立了稳固的护城河，表现稳健，受到机构投资者的广泛认可。核心成员黄辉毕业于北大数院，后从事于美国对冲基金Laurion Capital。前几年国内以低频作为主策略的量化公司并不多，而千朔是一家始终坚持股票低频方向的量化管理人。作为已有多年美股量化经验的千朔团队而言，从成熟市场的经验看，低频的未来空间远高于高频方向，也是在资管上更适合投资者的方向，并且按照A股量化的发展速度，这一天来的比预想的还要快。

另一方面，千朔的风控水平在业内可以说是数一数二的，风格上千朔一直严格中性，并且坚持不漂移。在信号层面会进行中性化处理，组合层面也会通过风控系统严格控制各风险因子的暴露，一般不会超过0.3个标准差，且行业偏离度一般小于2%。千朔团队已经积累了7年多的历史实盘业绩，未出现过风险事件和超出预期的回撤，超额曲线非常平滑，即便是经历了今年初的流动性危机，在没有做任何人为干预的情况下，中性策略的回撤也控制了在4%。这是因为千朔一直以来坚持的严格风控，不追逐任何市场热点，不畏惧任何风格切换。

正因为以上两点，千朔的收益来源与其他大多数管理人不同，所以业绩表现的相关性也非常低。对于大多数量化私募而言，今年超额获取的难度系数相对去年都是地狱级别的，而千朔今年的表现相比去年突出的多。（中性策略今年以来收益4.03%，年化收益超8%，最大回撤4.08%；500超额今年以来5.6%，300超额今年以来4.7%）因为在去年坚持严格风控，没有通过暴露小微盘风格去获取超额，今年频繁的风格切换也没有影响，甚至在比拼选股能力的时候还能够更胜一筹。过去的很多时候也是如此，千朔的风格是长期稳定的，常在艰难的环境里反而能够脱颖而出，7年的业绩也足以验证了策略有效性。

否极泰来，坚持高质量发展

千朔认为，虽然今年初的极端风险事件使量化行业受到重创，但也在漫长的历史长河中为我们的策略留下了宝贵的经验。市场的“黑天鹅”不会只有这一次，更不会是最后一次，对量化机构而言更重要的是积累经验以便在之后能够更好的应对。今年以来大多数私募在这次事件之后都开始对风控措施进行完善。相信未来整个行业的风险意识都能够加强，风险管理能力也有所提升。量化管理人需要加强对于极端市场行情的应对能力，并且尽可能分散风险，才可能在尾部风险来临时有足够的抵抗能力。

另一方面，千朔认为，近期监管措施对现有量化策略的影响主要体现在对高频交易策略的监管加强上，而对于中低频率的量化策略影响相对有限，因为这类策略并不是通过短期交易获取收益，更多地是通常模型对于资产的中长期定价去捕捉股票的投资价值，所以换手率相对较低，通常不会触及监管设定的高频交易标准。此外，一系列政策的出台也为行业的高质量发展提供了土壤，例如鼓励上市公司分红、改革优化退市制度、以及新“国九条”发布对上市公司质量的更高要求等等。量化策略未来的持仓可能会从小市值股票慢慢向优质核心资产股票上转变。由于在过去很长一段时间里量化的超额来源于小市值的风格暴露，今年这些持有小票较多的管理人反而会阶段性面临较大的回撤，反而是成分股占比较多或风格偏离度较小的管理人受到影响较小。未来投资者选择管理人会更加重视其风险敞口暴露成都、风控理念和风控流程规范等等。

一直以来，千朔团队只专注于投研本身，明确发展方向以后，专心在‘慢即是快’的节奏里，也因此很少曝光在公众场合。这两年行业竞争越来越激烈，以往较容易获取的超额越来越不稳定，千朔所坚持的做法以及长期稳健的超额能力也慢慢被大家认可。今年以来量化面对的种种其实也是行业的一次洗礼。只有在经历过这些磨炼以后，才能大浪淘沙出真正踏实稳健的管理人。其在面临极端行情时的做法，背后反映的是公司的投资理念，以及策略和风控的科学性和有效性。未来千朔也会紧跟政策主线，严守监管纪律，在低频的赛道上严格风控，追求纯粹的alpha收益，坚持高质量发展。