桓睿天泽：信心铸就财富，坚定买入伟大的公司

信心铸就财富：坚定买入伟大的公司

——写于2024年7月8日

一、市场低谷是价值投资的良机

1974年11月，《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的采访，开篇就提出了一个尖锐的问题：你怎么看待当前的市场行情？“像一个性欲旺盛的男人闯进了女儿国，”巴菲特这样回答，“现在正是投资的绝佳时机。”他接着说：“这是有史以来第一次你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂’型股票的价格购买菲利普·费雪的股票。”

——摘自《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》

1964年当道琼斯工业平均指数攀至前所未有的高峰时，未曾料想，接下来的十余载，该指数竟陷入了一片漫长的震荡期，直到1982年后才开启了新一波上涨趋势。尽管这17年的时光里美国国民生产总值（GNP）惊人跃升——高达373%的增幅，可即便如此，道琼斯指数却未见丝毫涨势。

反观1981年至1998年，同样是17年的跨度，美国GNP增长了177%，而道琼斯指数涨了10倍多。所以股市并不完全是经济的晴雨表，其间交织着复杂多变的因素，诸如利率的波动、投资者的风险偏好，乃至更深层次的宏观经济政策和全球政治格局变迁。

历史的轮回在大洋彼岸的股市中上演，相似的一幕亦在中国的金融市场出现。回溯至2007年，上证指数挺进3000点大关，彼时，市场洋溢着乐观与憧憬。然而，岁月流转，十七载光阴匆匆逝去，尽管期间中国GDP增长了惊人的367%，书写了令世界瞩目的发展奇迹，然而上证指数却仿佛定格在了时间的洪流中，依旧在3000点附近徘徊。这是对“股市是经济晴雨表”的深刻挑战。它揭示出，在复杂的市场环境中，股市的表现不仅仅受到宏观经济数据的影响，还牵涉到货币政策、市场情绪、企业盈利状况、国际形势等一系列微妙且相互交织的因素。

如今，当上证指数再次跌落至3000点之下，不禁让人联想到1974年沃伦·巴菲特所面对的市场环境。在那个动荡不安的时代，巴菲特以其独到的眼光，发现了大量被市场低估的优质股票，从而奠定了其投资传奇的基础。对于今日的投资者而言，目前的市场或许同样也是一个充满机遇的时刻，许多优质的资产正因市场的过度悲观而给到了吸引人的价格。

正如巴菲特所言，“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，在市场的低谷中，往往蕴藏着良机。“这是有史以来第一次你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂’型股票的价格购买菲利普·费雪的股票。”这也可能如同1981年市场一样，是即将启动牛市前的最后一次调整。我们相信中国的未来会越来越好，在这个时点坚定买入伟大公司，与国家未来发展一致。

二、坚定买入伟大的公司

关注政治和经济方面的预测，对许多投资者和商业人士来说，是一种昂贵的干扰。我们选择尽量少去做预测。在过去几十年中，没有任何人能预见到苏联解体、“9·11”事件、俄乌冲突，或者国债收益率在1%至10%之间的巨幅波动。

然而这些曾经轰动一时的重大事件，从未对价值投资原则造成任何影响，也未使“以合理价格购买伟大公司”的投资策略失效。事实上，在某些重大事件导致市场情绪极度悲观时，我们发现反而是最佳的买入时机。恐惧对于趋势追随者来说是敌人，却是价值投资者的朋友。

未来几十年，同样会有许多令人震惊的危机出现。我们仍然不会试图去预测它们，也不会妄图从中谋取利益。只要我们继续能够像过去一样，不断找到伟大的企业，在合适的价格买入。这些危机可能反而是我们业绩最好的助力。

中国改革开放40多年来，诞生了许多伟大的公司。中国由一开始的一穷二白，到2023年世界500强榜单上出现142家中国公司。我们相信中国未来还会有更多的公司步入全球行列，成为行业中的引领者，诞生更多伟大的公司。

朋友们常常询问：“何谓伟大的公司？我渴望拥有，却似乎总错过或无法长期持有。”实际上，伟大公司的核心在于其能否持续稳定地为投资者提供现金流。我们认为投资的本质就是投资能持续稳定创造现金流的公司，这样的公司才是理想的投资对象，才能称之为伟大的公司。

寻找伟大的公司主要聚焦两大要素：一是商业模式，即盈利方式；二是企业文化。商业模式看似抽象，实则简单直白，就是一家公司赚钱的模式。伟大的公司有着持续稳定赚钱的能力。投资就是要看懂企业的盈利逻辑，评估其未来五、十年，乃至更长时期内持续稳定赚钱的能力，甚至越赚越多的潜力。

投资可以看作是经营一项生意，明白公司的盈利方式与可持续性，才能提升投资成功的可能性。伟大的公司之所以能长久盈利，源于其显著的竞争优势。而这些优势有的来源于供给端的垄断、特许经营权、稀缺资源、专利保护等，或来自需求端的客户锁定，也可能是规模经济效益。最强大的模式是多种竞争优势的叠加，例如苹果公司展示了多重优势叠加的威力，通过客户粘性与规模经济构建了难以复制的生态系统，成就了其长期稳定的盈利模式。

另外企业文化同样是伟大公司的关键。伟大的公司往往有着利润“之”上的追求，而很多企业却是保持着利润“至”上。当然，对于小公司的时候，生存才是第一目标，这个时候肯定对利润有要求，但利润不是唯一的目标。

如果一家公司不以赚钱为目的那它是如何赚钱呢？可以看看Costco的例子。Costco是一家会员制的超市，其企业文化就是追求以合理价格为会员提供优质商品与服务。它有着近乎偏执的成本、效率与品质控制，通过会员制度确保与顾客利益一致，极致地压缩商品毛利率到14%以下，而其大部分利润则来源于会员费，而不是通过商品差价来盈利。最终在提供给会员优质服务的同时让自己获得了收益。

所以，商业模式与企业文化，是评判企业是否卓越的必要条件，但非充分条件。投资的终极评判标准，依然是其未来现金流的现值。优秀的商业模式与文化仅是指引我们更好地分析与预判，核心依旧是思考公司未来能带给股东的现金流。

同时伟大的公司还需配以合理价格。当前A股正为我们提供了宝贵的时机，我们相信，中国定将孕育出一批走向世界的伟大公司，资本市场赋予了我们参与这一历程的宝贵席位。这样的商业机遇，为普罗大众提供的参与平台，唯有资本市场方能实现。相较于个人独自创业，期望亲手缔造如此伟大的公司，无疑面临着极大的挑战与困难。

三、把握低价买入的机会，迎接未来的复利增长

目前的市场的确是让很多人充满伤心、充满悲观，但越是在这个时候越是要保持乐观。持续的悲观无济于事，反而会让我们忽略身边的机会。因为只有在熊市中，好公司才会出现白菜价的时候。很多伟大的公司以前股价都高高在上，现在遇到不断打折出售的机会。也许这是我们人生中最难得的机会，能够用白菜价买入这样伟大的公司。这些公司未来随着经济的复苏，随着中国的复兴，我们坚信一定会带给你超乎想象的回报。

在横跨公元600年至今日，14个世纪的漫长时间轴上，中国屡屡屹立于世界强国之巅，彰显其深厚的文化底蕴。只有在大约1840—1950年是显著的例外，当时中国陷入急剧衰落。新中国建立后迎来了重建与复兴，其崛起之路虽初时步履蹒跚，却逐渐加速，直至如今展现出惊人的发展速度。

当前，中国已稳固确立其全球第二经济体的地位，紧随美国之后。在贸易领域，中国已成为全球供应链不可或缺的一环；经济产出方面，其增长势头强劲，不断缩小与美国的差距；科技创新与技术研发，中国亦展现出了蓬勃生机。与此同时，中国教育体系也快速发展，成为一个新兴的教育大国。中国不仅是一个历史悠久的文化古国，更是一个在现代全球竞争中崭露头角、迅速崛起的现代大国，其未来发展潜力与国际地位令人瞩目。

所以，此时不应沮丧或沉浸于过往的损失，而应积极寻找那些被低估的伟大公司，把握时机，珍惜这难得的低价买入的时机。我们坚信，此刻的投资决策将决定人生的财富高度。保持乐观，因为黑暗最终将会退去，中华民族的伟大复兴之路才刚刚启程，眼前的困难不过历史长河中的细小波澜。

在逆境中保持理性与乐观，是每位投资大师的共同特质，也是获取丰厚回报的关键。巴菲特说过“除了疾病与死亡，别的一切都会过去”。我们相信如果巴菲特生在中国，在现在这个时候，他可能也会认可我们的看法。

中国股票市场30多年来，已经有30多只股票为投资者带来了超过100倍的回报。中国有着全球最大的工程师红利，最健全的产业链体系，最稳定的国家体制，面对未来我们不应过度悲观。

我们有足够的理由满怀信心，中国未来必将持续孕育出更多伟大的公司。无论在美国还是中国都有可能诞生伟大的公司，这些伟大的公司能够带领我们穿越周期。我们正处于一个非凡的时代，努力在这个用白菜价可以买到钻石的时候，布局那些未来市场中最耀眼的星星。

 

版权声明：

本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。

本文内容仅对合格投资者开放！

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

净资产不低于1000万元的单位；

金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。