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“私募掘金  洞见未来”核心观点

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上半年，小市值公司大幅杀跌，内因是整体上估值偏贵，外因是新退市政策的严格执行的冲击。任何一家伟大企业，几乎都是从小公司成长起来的，虽然眼下大举买入成长股卖出价值股还有点早，但没有一种趋势可以无止境外推，这次也不例外。

中欧瑞博上半年旗下产品业绩大幅跑赢了沪深300指数基准，近期策略上维持结构市、震荡市思维，保持信心与耐心！继续发挥研究深度与广度并重，耐心春播。

中国股市处于牛熊转换阶段，宏观很冷，股市不弱。下半年市场机会来自于国内需求和国际流动性的边际改善，配置上围绕真成长+强价值进行构建。全球进入高胜率投资时代，大盘龙头是时代贝塔。拥抱真成长的AI产业链，同时持续挖掘格局稳定、毛利改善、盈利提升、高股息率的强价值公司的估值提升机会。

世纪前沿红利优选策略对标中证红利指数股息率，通过挑选具有防守属性的Beta，并在此基础上实现Alpha增强，在控制超额波动率的同时，优化指数投资体验。

在全球市场逐步进入降息周期的背景下，大宗商品的抗通胀属性将进一步凸显。千象商品期货指数增强策略以其超额收益能力和与传统资产低的相关性，可以为投资者带来多元化收益机会与风险管理工具。

近几年来，Alpha获取难度上升，超额收益逐步收敛，量化行业的内卷导致大家开始涌向一些风格赛道。随着今年初小票风险的爆发，股票量化行业迎来一轮大考，不同管理人的收益和风险特征也相应显现。潮水退去，方见真章，相信未来将是比拼基本功的时代，是更加考验管理人pure alpha能力的时代。

今年我们均衡布局，深耕利率债、信用债和可转债，利用国债期货对冲。年初提升久期，抓住牛市，城投和产业债表现突出。面对城投债收益率下降和可转债跌破面值，我们认为主要是宏观因素和退市风险所致。下半年，我们谨慎看待市场，降低久期，增配防守型转债。城投债非标逾期虽好转，但需关注其对标债的潜在影响及流动性压力。

下半年宏观主旋律大概率维持不变，内需疲软导致的产能利用率低下问题一时难以改善，海外通胀仍处下行通道但美大选博弈或推迟降息时点，建议继续维持当前策略并等待右侧反转机会。利率债中期走牛趋势未变，短期需关注央行操作节奏，待调整至合意点位继续参与；信用债方面，整体性价比较低，不具备超额收益，权益资产方面，当前增量资金入市意愿不强，大概率延续存量博弈，区间震荡的状态，风格上仍推荐金融、周期板块的“央国企”，“去美元化”背景下，黄金和美债的配置价值仍在。

上半年A股市场整体呈现震荡态势，新“国九条”及资本市场“1+N”系列政策文件的落地推动A股市场高质量发展。作为量化策略管理人，我们积极适应市场环境的变化，包括交易规则的调整、金融工具的创新等。

我们对量化投资的发展保持积极的预期，相信未来随着监管政策的进一步明确，对量化投资的监管也将更加规范和细致，在确保市场的公平性和稳定性的同时，也将为我们提供更加多样化的交易机会和策略应用场景。

回顾2024上半年，全球经济面临“低增长、高通胀”压力，地缘冲突持续，避险情绪延续。国内A股市场经历了集中风险出清后快速回升又整体低迷的行情，指数波动较大，市场整体呈现明显的防御属性，长债利率持续下行，“资产荒”的情形日益凸显。针对当下整体估值不高，指数相对低位，外围资金充裕的市场，君之健团队认为市场最为悲观的时刻或已过去。

随着新“国九条”等一系列政策的出台，在市场无风险收益率下行的背景下，包括A股、港股在内的低估值、高股息、且业绩保持较好增长的个股对长期资本、耐心资本依然有吸引力，我们对价值投资风格在未来一段时间的市场上取得较好收益是比较乐观的。

回顾过去两个月市场走势，有两个变化值得关注，一个变化是市场机会形态呈现出从之前相对单一的防守、红利类资产向外扩散的态势。另一个变化是盈利状况好的龙头公司股价开始走出去年的低迷状况。从一季报披露中，已经可以看到龙头公司业绩好于行业平均业绩。从申万一级行业的前10大个股年初以来的自由流通股加权收益也可以看出，很多行业的头部企业跑赢行业指数，出现明显超额收益。企业基本面的好坏与股价表现开始显现正相关特征。

这也让我们坚信，自下而上精选个股的策略在接下来的市场演化中将有充分的发挥空间。一些行业的龙头企业此前调整时间足够长，同时具备红利叙事下的分红能力，也具备成长属性。这种复合型特征使得这类公司成为市场寻找机会时阻力比较小的方向。

我们在长期跟踪调研中也看到这类龙头企业即便在整体经济面临压力的情况下，其自身的实力也使其具备相对独立于行业的表现。它们的竞争优势各有不同，有的来自于供给侧优化后的市场份额扩大，有的是抓住了行业结构性需求的增长趋势，也有一些是通过获取海外市场增量需求实现超预期增长。在当前市场走势呈现震荡分化的环境下，类似这些优秀行业龙头蕴含机会。