财经头条对话桓睿天泽:市场低迷,价值投资过时了吗?
桓睿天泽 1721900173000
摘要由作者通过智能技术生成
财经头条对话桓睿天泽:市场低迷,价值投资过时了吗?
本文是财经头条芮丽华副总裁芮丽华与桓睿天泽莫小城总经理莫小城
在7月4日直播中的对谈内容。
/ 编者按 /
在当前充满不确定性的资本市场中,关于价值投资是否已经过时的话题讨论引发了广泛关注,悲观情绪充斥着投资市场。但桓睿天泽认为挑战的背后也往往蕴藏机遇,现在是持续投资未来优质核心资产的大好时机,要坚定买入伟大公司!
本期核心内容:
01价值投资的核心哲学
用发展的眼光实现长期的财富增长
用理性去克服人性的弱点
02如何寻找伟大公司
什么是伟大的公司
中国能孕育出伟大的公司吗
如何寻找伟大的公司
03长坡厚雪的医药行业
看好医药行业的原因
在医药行业的布局
如何看待创新药面临的一系列挑战
04是低谷更是机遇
低迷的市场情绪,机遇从何而来
01价值投资的核心哲学
芮丽华:您从业21年,历经百战,最后找到自己愿意坚持的价值投资理念。那您是如何理解价值投资的?
莫小城:价值投资的核心理念其实很简单——通过深入分析企业的真实价值并持之以恒地长期坚持,但在实际的投资中践行这个理念却极为困难。
我也是在实践中逐渐认可了这份理念,我曾经用一部分的资金去长期持有一些优质企业的股票,用另一部分去做短线交易,投资能赚快钱的资产。经过十几年下来,我发现只有选择并持有伟大公司的股票,才能实现长期的财富增长。
芮丽华:您如何看待投资者在不了解每个行业的趋势时,仍依据热点在不同领域进行投资的行为呢?
莫小城:第一, “追热点”并不能长期稳定帮你挣到钱。我年轻时也用过这种方法,发现以这种方式投资的结果多是在赚钱与亏钱中反复横跳,它做不到复利增长,更做不到长期胜出。
这种方式追求的是短期内就能大幅上涨的股票,以这种局部、短期的目光看问题,风险很大,一旦犯错就很可能是致命的。而我们更愿意慢一点、稳一点,不犯大错误,确保每一年都能有正收益。
第二,这是理性被人性吞噬的表现。人性驱使我们既想赚快钱、又想赚大钱。人们贪婪,想要一次投资就能赚笔大的;人们恐惧,生怕错过每一个可能会暴富的机会。回顾历史,重大失误往往都是在这种情境下催化而来的。
老子有云:“企者不立,跨者不行”,“少则得,多则惑”。在追求目标时,如果能够专注于少数关键事物,反而更容易成功;如果贪多求快,很容易迷失方向,最终一事无成。投资也是一样,为什么不与伟大的企业一起成长,用理性、发展的眼光来对待投资呢?我们坚信价值投资就是这个世界上赚钱最快的投资方式,没有之一。
02如何寻找伟大公司
芮丽华:在您看来,什么样的公司是伟大的公司?
莫小城:首先,伟大的公司能够在一轮一轮的周期里活下来,过去美国一百年里能涨过几千倍、几万倍甚至几十万倍的公司,都是能长期存活下来的。
第二,从定性的角度,伟大的公司一定有一个非常好的商业模式,也就是巴菲特所说的,它是一门非常好的生意,然后又有很好的护城河。
第三,从定量的角度,伟大的公司一定有一些占领消费者心智的产品,而判断这个产品是否长期有垄断的优势就有很多定量的指标了。
芮丽华:在中国的经济环境下,您认为能不能有一批伟大的公司出现呢?
莫小城:我认为中国更容易诞生伟大的企业。美国过去这几十年,出台了很多反垄断法影响着巨头的发展。中国很多大股东为国央企的企业,它在实际上不太会受到影响。
西方企业的品牌影响力是在一轮一轮的市场竞争中形成的,而中国的部分国央企,天然具备在竞争中的优势、品牌地位的优势、资源的优势。因此从某种意义上来讲,我们把时间拉长,其实中国是更具备伟大企业诞生的摇篮。
芮丽华:根据您管理基金的方法论,投资人应该先明确自己的能力圈,再去寻找伟大的公司,那投资人具体该怎么做呢?
莫小城:按照自己的能力圈去投资其实就是巴菲特所说的:“永远不要投资自己不理解的事物。”
第一,有清晰的自我认知。人性使我们不自觉地高估自己对行业或公司的判断,而稳健的投资一定是从专业的、发展的眼光去研究判断。讲到这里,投资人可能在想我最懂哪个领域,但更需要清晰的是——我不明白哪个领域,这样我绝对不碰不懂的领域,这样就会避过大部分的坑。
第二,理解商业模式。实际上就是理解生意逻辑与市场环境。而这其实只需从用常识就能非常清晰地判断这门生意好不好做、能不能做。比如,竞争成红海的战场,我们一看便知是难做的。像有些独家的生意,或者能占领用户心智的品牌,或是有定价权的生意等等,这就像巴菲特所说的护城河,是好做的生意。而问题的关键在于大部分人他不从常识、不从生意本身的角度出发去看待这个生意,很多时候都觉得任何生意好像他来做都能战胜竞争对手。
第三,坚持大方向正确。只有大方向正确才不容易犯大错误,选出伟大公司的可能性才更大。比如,我们想钓到大鱼,一定是去能让大鱼生存发展的大池塘去钓鱼。如果去水浅的小池塘,这里是不容易有鱼的,更何况大鱼呢。所以一定要选择有前景的行业和赛道。
03长坡厚雪的医药行业
芮丽华:我们前期了解到您对医药行业是很看好的,那您看好医药的底层逻辑是什么?
莫小城:我个人对医药行业的研究其实已经超过16年,我认为医药行业有几个特点:
第一,我们现在是从仿制向创新转型的时代。这改变了整个行业的商业模式,医药企业的盈利点受到很大影响。我们认为这样的变化对过去主要做仿制药、做渠道、做营销的企业会不友好。
第二,药品集采政策导致药品价格大幅波动,优胜劣汰。药品集中招标采购政策实行后,很多药跌掉了50%—95%。 在政策调整的变化中,一定会有一批创新型的优质企业崛起。
(药品集中招标采购是指多个医疗机构通过药品集中招标采购组织,以招投标的形式购进所需药品的采购方式。旨在保证城镇职工基本医疗保险制度的顺利实施,减轻社会医药费用负担。——百度百科)
第三,人口老龄化带来需求变化。中国的人口老龄化是未来长期确定且不可逆转的趋势。据桓睿天泽的研究,在未来的十年、二十年之后,中国60岁及以上的人口会占到全国人口的35-40%,大概5亿人以上。而这类庞大的群体一半以上的消费都是健康相关的消费。
从医药行业本身的特点,我们可以发现其正处于快速增长的阶段。把目光抛向外部,我们同样有理由认为医药行业的发展前景广阔。
目前全球最大的医药市值公司是8000多亿美金,国内最大的医药市值的公司是2000多亿人民币。美国的医疗开支占美国GDP的17%左右,国内现在只占7%。因此,长远来看,医疗行业在中国有着无比广阔的发展空间,未来很有可能诞生出伟大的公司。
芮丽华:那您在医药行业是如何布局的呢?
莫小城:我们在医药行业的布局是把创新药、中成药、疫苗这三个细分赛道作为一个组合去投资。 我们对单只公司股票的配置比例是有着非常严格的仓位控制。
(我们近几年对这些细分赛道也有着战略性的研究,链接在本文文末。)
芮丽华:创新药的研发周期长、投入成本高、失败率高、风险大,您如何看待这些不利因素对创新药的影响?
莫小城:这也是我们一直在研究的问题。在过去的几十年中,美国很多创新药公司市值实现了百倍、千倍的上涨。而巴菲特没有去直接投这样的公司,原因是他也不确定具体哪家公司能做出伟大的产品。但这不代表巴菲特不看好医药行业,他表示过愿意以买入一系列医药公司形成组合的方式去投资。这也是我们今天投资医药企业的方法。
在今天的中国,还有其他因素对创新药的发展发挥着积极的作用。
首先,国家非常提倡和鼓励整个创新药行业的发展,颁布了很多利好的产业政策。【后记:在本场直播结束后的第一天,也就是7月5日,国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出,发展创新药关系医药产业发展,关系人民健康福祉。要调动各方面科技创新资源,强化新药创制基础研究,夯实我国创新药发展根基。】
其次,中国进入“工程师红利”时代。中国传统意义上的人口红利的确在减退,但新的高素质人口红利即“工程师红利”正在形成,这将深刻影响中国的下一个十年。其在医药行业的一个具体表现为:同样的研发成果,我们的成本更低。比如一个医学博士在不同的地区做着同样价值的研发工作,他的年薪在美国可能是100万美金,但在中国可能只有100万人民币。
总的来说,我们不敢保证哪家公司一定能够走出来,但我们仍坚定相信在我们对于创新药的投资组合里,一定会诞生一批伟大的公司。
04是低谷更是机遇
芮丽华:以前我们的股民大概有一个多亿,现在的活跃的股民只有四千多万了。
大家渐渐对这个市场都没有信心了。在这个时候,您可以给大家提供一些建议吗?
莫小城:现在的确是悲观情绪充斥着资本市场,这是正常的。但是我们一定不要被悲伤蒙住双眼,我们正面临的是一个十年甚至是一个几十年不遇的投资机会。
我们现在的市场与1974年巴菲特所面临的情况是类似的,市场处于悲观情绪,很多优质资产估值非常便宜。那时候巴菲特认为是一个“以格雷厄姆所青睐的“烟蒂”型股票的价格买到了费雪的股票”的好时机。(所谓烟蒂股投资,它的原理是买市值低于净有形资产三分之二的公司股票,甚至只买市值低于净运营资产三分之二的股票。)
经历一个漫长的熊市,很多股票可能会跌到只剩零头。但事物都具有两面性。如果我们以现在的估值去买入未来伟大的公司,短期内我们的确要承担波动的风险,但把目光放到长远的未来,我觉得这是一个十年甚至几十年不遇的投资机会。
毫无疑问,能四毛钱买入价值一块钱的公司是一个好的投资机会。我们认为现在很多公司的估值都处于这种情况,到了可以出手的阶段。
因此,这一年来我们非常兴奋。为了抓住这个机会,我们其实已经准备了很多年,积极做了很多布局,包括研究不同行业和赛道、寻找具有成长潜力的公司……只待厚积薄发的机会。
现在,机会来了。
“别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧”,这是巴菲特的名言。市场低谷也往往蕴藏着机遇,在这个时候买入伟大公司的资产,才是为未来布局的明智之举。
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