深耕套利策略，挖掘稳定收益！解读优秀管理人如何坚守中捕捉机会

受宏观经济形势变化、美联储货币政策转向等因素影响，今年大宗商品的价格受到显著影响，部分板块出现了明显波动或趋势性行情。在此背景下，期货及衍生品策略整体运行环境较佳，获得显著正收益，在私募五大策略中表现居前。据私募排排网高阶分析显示，截至9月13日，排排网·期货及衍生品策略指数今年以来收益为1.63%。面对今年较好的投资环境，身处一线的私募管理人有何感受与体会？怎么看待后市投资机会？

为分享优秀私募管理人的最新投资看法，由排排网策划的线上圆桌对话栏目——《群星访谈录》特邀在私募大赛中脱颖而出的管理人进行投资分享，展开观点交流，同时为它们提供一个自我展示平台，帮助塑造品牌。

在本期栏目里，我们特邀鋆晟投资、言起投资两家私募参与到圆桌对话，它们在排排网承办的大赛中表现突出，荣获了不少重磅奖项。

以下为各受访管理人的公司简介：

上海鋆晟投资管理有限公司是一家由中国证券投资基金业协会（中国证监会下辖）备案登记的私募投资基金专业机构，注册资金1000万元人民币，团队核心成员毕业于北大、清华、复旦、交大等知名院校。公司投资团队管理的资产主要基于短线，通过组合、套利和对冲，在风险控制的前提下，实现量化投资。自2020年6月开展资管业务以来，阳光化产品规模稳定增长，2023年公司荣获金斧子成长潜力奖，基金经理许钧天荣获东方财富年度人气私募基金经理奖。鋆晟投资熟悉多种资产特性及交易模型，拥有多年境内外量化管理经验，致力于为机构客户和高净值个人客户提供低波动、高夏普的基金产品。公司力求通过多资产，多策略，多产品组合，实现一站式服务，为客户不同的风险需求提供最匹配的基金产品。鋆晟投资深耕于套利领域，具有20年以上海内外量化投资背景、程序化交易系统构建开发经验。

厦门言起投资管理有限公司成立于2016年1月，办公地位于上海，公司专注于全市场全天候的各种套利及高频策略，以更丰富完整的交易策略组合，追求低撤回率的稳定回报为客户管理资产。精心打造FOF致胜系列母基金，企图以全市场，多品种，多策略，多元化投资及各种分散风险手段，以期获取稳定收益，平滑各种风险，目标是提供给客户稳定的收益曲线。

 

以下为圆桌对话内容

01

排排网：

请介绍贵司的主要投资团队和分工情况？

 

鋆晟投资：

鋆晟投资首席投资官许钧天先生，北京大学基础数学系学士学位，美国宾夕法尼亚大学统计学博士学位，先后供职于贝尔斯登投资银行、PSQR基金管理公司、瑞惠另类投资公司等公司，现任上海鋆晟投资管理有限公司执行董事兼总经理。许钧天先生从业近20年，具备良好的经济理论基础，和扎实的证券研究经验和投资管理经验。公司由3个部门组成，投研部（7人）负责已有策略的改进和新策略研发，并积极拓展新的交易市场及交易品种，实时监测程序化策略的运行情况；技术部（3人）负责开发并维护自有的交易系统，负责交易硬件配置及服务器托管等；营运/风控部（3人）负责产品运营及交易风险监控，公司合规性检查。

02

排排网：

请分享贵司在期货及衍生品领域的策略布局，策略的主要竞争力在哪？

 

言起投资：

言起投资在ETF指数期权，商品期货与期权等衍生品领域全覆盖，主要布局在ETF期权领域，期权策略方面获奖较多。

言起投资的期权策略来自中国台湾，策略模型和风控模型成熟，已经有十多年的时间，国内市场普遍在期权方面相对较少，起步也比较晚，且其中较多是以买股票，同时用认沽期权对冲保护下行风险的指数增强型产品为主，今年以来，大盘指数表现较弱对他们的收益表现影响较大。有些市面上的套利模型相对简单，在市场不太成熟的初期较为有效，也不太适用于横盘低波动时期；另外还有些以期权日内方向性交易为主，风险波动相对较大一些。

言起投资与之不同的是，所做的是以Delta中性波动率套利为主，辅以部分时间价值。Delta中性波动率套利策略属于市场中性的绝对收益产品，是用多个期权合约组合而成的纯期权统计套利，在尽量保持市场中性的前提下，对不同执行价格、不同到期时间的期权波动率进行精密的数学建模，针对波动率的水平、偏度、曲率和期限结构来进行中性套利交易，收益分布平均，策略长期有效，且策略容量更大。

还有一大特点和优势是，我们可以实现与市场上绝大多数策略低相关性的绝对收益，FOF配置能真正增加资产组合的策略分散度，深受机构稳健型配置者的青睐。

鋆晟投资：

我司期货及衍生品领域的策略包括商品及股指跨期套利、贵金属跨市套利。鋆晟投资核心策略是以不赚取任何单边趋势β部分收益为前提的纯统计套利，利用自主开发的短周期交易软件，能够实时计算各期货品种间的跨期或跨市场价差的波动范围，自动捕捉套利机会，获取无风险收益。鋆晟投资拥有国际化的专业团队、高专业性的合伙人；实战经验丰富，具有20年以上海内外量化投资背景、程序化交易系统构建开发经验；完善的程序化交易、风控自研系统。套利策略自2016年运作以来，穿越牛熊，以较高的收益回撤比获得了众多专业机构认可。

03

排排网：

在风险管理方面，请问贵司有哪些好的经验或方法吗？如果遇到极端行情，会对策略做人工介入吗？

鋆晟投资：

套利策略的主要风险分类为：系统性风险（包含市场风险）、非系统性风险（包含操作风险）。通过严格的投资人资格审查（事前审查）、盘中实时监控（事中审查）、定期对各账户进行业绩评估进行策略调整、优化（事后审查），保障资金稳定、安全。鋆晟投资采用程序化风控+人工监控的风险管理模式，在交易品种发生基本面重大变更的情形，经投决会审议通过可对策略做人工介入。

 

言起投资：

言起投资在期权策略的风险管理方面累积了十多年的经验，经历过各种股市和期权市场的极端行情，一般的黑天鹅事件也经历非常多，因此帮助产品安全度过2020年开始的多重超级黑天鹅叠加和连续性发生黑天鹅的特殊情境。言起投资总结过去十多年累积的期权市场风险经验，在事前预警，事中监控，事后反馈等三方面来进行风险管理，事中如若达到一定阙值，会采取按照预定程序和方案进行处理，如果遇到类似2020年国内外疫情叠加原油暴跌和欧美股灾的特殊情况会进行人工介入，一般性的黑天鹅事件则按照标准的风控原则处理即可。

 

图为“言起投资”的风控流程。

04

排排网：

回顾今年的投资过程，请问贵司有哪些深刻的体会感受？

 

言起投资：

2024上半年，场内期权市场成交量、持仓量均同比增长。虽然上市时间较久的两个老品种，上证50ETF和沪深300ETF期权成交量有所下降，但近两年上市的几个新品种增长较为迅猛。

1月至2月初，ETF期权标的快速下跌，ETF期权隐含波动率快速上升，500ETF 期权、创业板ETF期权、科创50ETF期权和深证100ETF期权加权隐含波动率多次创历史新高，50ETF期权和300ETF期权加权隐波也升至历史极高水平；2月初至3月，ETF期权标的快速反弹，隐含波动率快速下降，期权隐波的快速变化带来了一定的波动率交易机会；3月开始，ETF期权标的开始震荡下跌，期权隐波也开始震荡下行，近期一直维持在偏低位置，下半年剩下的时间里，期权隐波有望迎来一波上行。

虽然行情比较艰难，获利机会不多，不过，我们依然把握住了一些，获取了一定的正收益。

鋆晟投资：

2023年虽较前几年行情波动下滑严重，但鋆晟投资产品线始终保持着较高的收益回撤比的表现。2024年宏观经济及市场不确定性大大增加了投资难度，截至9月13日，鋆晟投资产品平均收益率、回撤表现均不及去年同期表现。按照目前的形势判断，接下来黄金和白银还会有较大的波动，通过提高交易频率，贵金属跨市套利收益会较上半年有所提升。同时商品进入下半年后，去库情况也逐步改善，这样会增加价差的波动，从而增强产品整体收益。

群星荟集，星光熠熠！《群星访谈录》将持续邀约优秀私募管理人分享投资领域的经验与智慧，欢迎大家保持关注。

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